困惑中的新三板

分層制度落地后，眾人期盼的流動性紅利卻未及時到來。市場交易冷淡，流動性僵局持續(xù)。無論掛牌企業(yè)還是投資者，新三板玩家都對市場存有困惑。

截至8月2日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量突破8000家，今天掛牌企業(yè)已達掛牌總數(shù)達8044家。新三板做市指數(shù)自 2015 年 4 月 17 日創(chuàng)出 2673.17 的高點后便開啟了漫長的下跌模式，目前為止三板做市指數(shù)已經(jīng)跌破 1100 點，創(chuàng)出一年半的新低。

一個未來將擁有上萬家中小企業(yè)的交易市場已經(jīng)具備了不可磨滅的影響力，加之目前新三板掛牌供應(yīng)速度的減慢，會逐步減少供給壓力。

估值底在哪里

新三板后續(xù)政策推進以及流動性問題已經(jīng)被市場討論非常充分，這也是未來影響新三板變化的主要兩大因素。從最新情況來看，新三板整體估值已降至 25 倍左右，創(chuàng)新層的估值正在向 20 倍靠攏，或許，單純從公司價值上看，新三板的投資價值正逐漸顯現(xiàn)。

最新新三板整體 PE 僅為中小板的 53.06%，創(chuàng)業(yè)板的 35.61%。如果我們以 2012 年中小創(chuàng)的估值作為新興行業(yè)的估值底部區(qū)域，疊加新三板政策不明朗、流動性匱乏的不利因素，新三板估值底部區(qū)域或許還需等待一段時間，或者用積極點的看法來說，我們正逐步走進估值底部。

并購底是否足夠堅實

從 A 股上市公司并購新三板企業(yè)的案例中可以看到，大多數(shù)集中在當年 10-15 倍（2016 年預期業(yè)績），少數(shù)在當年 15-20 倍（2016 年預期業(yè)績）。因此我們可以理解為作為產(chǎn)業(yè)資本代表的上市公司對于新三板企業(yè)的投資預期基本在這個估值區(qū)間，這也驗證著以上市公司為代表的產(chǎn)業(yè)資本認可的企業(yè)價值底部。在新三板上，產(chǎn)業(yè)資本的定價權(quán)正在快速提升，而代表的資本行為就是并購，而新三板也將在這個趨勢下，繼續(xù)向著代表定價權(quán)方向的產(chǎn)業(yè)資本端靠攏，估值中樞將趨于并購市場；而所謂的新三板底部很可能將是由產(chǎn)業(yè)資本的定價權(quán)所決定，也就是并購底。

底部是買出來的，誰買？產(chǎn)業(yè)資本，并購估值是新三板的階段性底部從近期新三板的資本行為看，產(chǎn)業(yè)資本正在積極的介入，而部分企業(yè)預期也已經(jīng)和產(chǎn)業(yè)資本預期靠齊。在這個趨勢下，產(chǎn)業(yè)資本在新三板中的定價權(quán)將會持續(xù)提升，并且同時會影響到新三板整體的投資者預期，在投資者預期受到產(chǎn)業(yè)資本定價權(quán)的影響下，市場估值中樞將逐漸朝著代表產(chǎn)業(yè)資本定價的并購估值靠齊，而投資者預期的這個變化也將帶動市場現(xiàn)狀向著這個趨勢加速運行，屆時企業(yè)預期也將逐漸下行，而下行的底部就是代表產(chǎn)業(yè)定價的并購估值。

為產(chǎn)業(yè)資本在新三板上的并購行為將會逐漸形成投資者預期的并購底，而這個并購底的尋找基本上遵循當年 20 倍以下的并購估值；因此在新三板上，率先跌破并購底并且在產(chǎn)業(yè)方向上具備并購價值的企業(yè)在此邏輯下是非常值得投資的，同時也將是新三板反彈的第一波力量；但從整體看，新三板的估值中樞仍未到并購底的位置，反彈也僅是結(jié)構(gòu)性反彈。

新三板選股經(jīng)：唯有尋找成長 選擇優(yōu)質(zhì)標的正當時

新三板近兩年的成長性是有目共睹的，而今年的分層又讓我們對高成長的公司進一步聚焦。創(chuàng)新層的公司近兩年營收平均增速超過 30%，平均凈利潤增速接近 50%，成長性可以說是超過了當年的創(chuàng)業(yè)板，而且目前有一批創(chuàng)新層的公司同樣符合創(chuàng)業(yè)板的掛牌條件，創(chuàng)新層公司質(zhì)地非常不錯。另一方面，新三板數(shù)量眾多的掛牌公司可以非常有效的為創(chuàng)新層提供新鮮血液，創(chuàng)新層將非常有效的進行選入一批、淘汰一批周而復始的篩選操作，公司成長性好，獨具特色的公司將得到市場充分關(guān)注。

申萬宏源證券場外市場總部副總經(jīng)理徐業(yè)偉認為，從一級市場角度來看，未來新三板市場監(jiān)管必然趨嚴，“而且這會是長期的趨勢?！薄艾F(xiàn)在大概是券商日子最難過的時候，但對市場而言是好事?！毙鞓I(yè)偉分析說，但目前的壓力也會迫使券商改變思路，“越來越多的券商會重質(zhì)而不重量?！彼硎?，對新三板市場短期看平，長期看好。

“已經(jīng)在新三板上掛牌的公司完全可以使用資本市場上越來越多的手段幫助公司更好地發(fā)展。同時順勢而為，不要僅僅盯著發(fā)行股票來募集資金，還可以是債券或者銀行貸款，別將發(fā)行價格定得太高，要不忘初心?！毙鞓I(yè)偉提醒說，目前對新三板企業(yè)而言也許是個難熬的階段，但對投資者來說，卻是個尋找優(yōu)質(zhì)標的的好時機。

繼續(xù)關(guān)注新三板的唯有尋找成長。高成長，質(zhì)地好的公司在目前估值不斷下壓的階段更應(yīng)該去追尋，盡可能在估值較低的區(qū)域?qū)ふ液玫墓?，新三板機會或許離我們越來越近。