掛牌質(zhì)量提升有助流動性改善

8月3日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在京舉行《主辦券商內(nèi)核工作指引》培訓(xùn)會議。會議指出新三板正處于二次創(chuàng)業(yè)的階段，雖然頂層設(shè)計重要，但究其根本，核心是企業(yè)質(zhì)量。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指出，公司持續(xù)經(jīng)營能力需要分行業(yè)判斷。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)雖然沒有直接提高掛牌標(biāo)準(zhǔn)，但對持續(xù)經(jīng)營能力的判斷標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整已經(jīng)提高準(zhǔn)入門檻。 可持續(xù)經(jīng)營能力判斷，首先區(qū)分行業(yè)，非科技型創(chuàng)新型行業(yè)，經(jīng)營規(guī)模應(yīng)不低于行業(yè)平均水平，不能連續(xù)虧損，因為要么是行業(yè)產(chǎn)能過剩要么企業(yè)能力有問題，會列入觀察名單，要出具期后報表。

北拓投資創(chuàng)始合伙人朱正國告訴新三板在線，“這對新三板整體利好，將從資產(chǎn)端進一步優(yōu)化掛牌企業(yè)的質(zhì)量，另一方面，從資金端看，會吸引更多的投資機構(gòu)和投資人關(guān)注并參與新三板?？偟膩碚f，結(jié)果會對新三板流動性有正面影響?！?/p>

很多新三板企業(yè)盈利能力弱，而掛牌后規(guī)范化成本很高，僅券商、審計、律師費每年就要20-70萬，財務(wù)稅務(wù)規(guī)范化成本更高，信披違規(guī)風(fēng)險也很大。南北天地董秘崔彥軍告訴新三板在線，而企業(yè)如果掛牌后又得不到融資、沒有交易、沒有亮點、得不到快速發(fā)展，應(yīng)該會有大量企業(yè)主動退市，從時間節(jié)點分析，相信在2017年會出現(xiàn)。

新三板企業(yè)被收購將增多

新三板市場監(jiān)管趨嚴(yán)局勢之下，仍有不少產(chǎn)業(yè)資本逆勢進軍新三板市場“淘金”，如A股上市公司并購新三板公司的案例，近期就呈現(xiàn)密集趨勢。另外，企業(yè)通過借殼新三板上市的現(xiàn)象也在上演。對于A股公司并購新三板公司，市場分析認(rèn)為，相對于未掛牌企業(yè)，新三板企業(yè)在財務(wù)規(guī)范性、信息披露透明性等等各方面占據(jù)很大優(yōu)勢；新三板企業(yè)很多在新興領(lǐng)域方面處于探索前沿，這對需要轉(zhuǎn)型升級的A股公司而言，可以起到很大的補充作用。對于企業(yè)通過借殼新三板上市的現(xiàn)象，分析師指，主要基于兩方面因素考慮，一個是時間考慮問題（包括但不限于整改和排隊審查時間），另一個是相對新三板剛開閘時期，現(xiàn)在要在新三板掛牌已沒那么容易了。未來新三板企業(yè)被收購被借殼的現(xiàn)象將會日益增多。

廣證恒生證券研究所總經(jīng)理、首席研究官袁季表示，A股公司并購新三板企業(yè)主要有兩方面原因，一是相對于未掛牌企業(yè)，新三板企業(yè)在財務(wù)規(guī)范性、信息披露透明性等各方面有很大優(yōu)勢；二是新三板企業(yè)很多在新興領(lǐng)域方面處于探索前沿，這對需要轉(zhuǎn)型升級的A股公司而言，可以起到很大的補充。

245家企業(yè)推股權(quán)激勵

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，僅2016年半年多內(nèi)，新三板企業(yè)籌劃股權(quán)激勵家數(shù)就超過了2015年股權(quán)激勵企業(yè)家數(shù)總和。截至8月7日，新三板股權(quán)激勵達(dá)到了245家，其中6月以來，股權(quán)激勵企業(yè)就達(dá)到了近100家。

有新三板分析人士表示，由于以股票作為激勵標(biāo)的物的方案中，激勵對象需要自籌資金購買股份，并且會承擔(dān)股票可能下跌的風(fēng)險，因此轉(zhuǎn)讓價格一般要低于當(dāng)日成交價。而期權(quán)作為激勵標(biāo)的物，激勵對象付出成本相對較低，股東傾向于制定更高的執(zhí)行價格，以此激勵管理層和核心員工用心經(jīng)營，提高業(yè)績，未來授予股票期權(quán)的企業(yè)應(yīng)該會有一定增長。

北京金誠同達(dá)（上海）律師事務(wù)所律師張艷偉表示，股票期權(quán)具有激勵與制約的雙重特征，在產(chǎn)生激勵作用的同時兼具壓力，這解決了很多公司關(guān)心的如何將激勵與績效結(jié)合、激勵對象中途離職怎么辦等問題，也是股票期權(quán)的魅力之所在。由于是每年進行考核，合格就行權(quán)不合格就取消，出現(xiàn)離職、違規(guī)等情況也取消，這就給激勵對象一定的制約和壓力，因此相對于直接給激勵對象股權(quán)就有了不少優(yōu)勢。

各方盼配套政策落地

不少券商“新三板”業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，由于缺少配套政策跟進，創(chuàng)新層企業(yè)目前并未感受到分層前后的差異，其政策紅利效應(yīng)可能在逐漸弱化。與此同時，一批“新三板”投資產(chǎn)品兌付高峰來臨，對二級市場可能造成一定沖擊。如何解決產(chǎn)品退出問題也成為市場亟待解決的難題之一。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來“新三板”市場的制度改革速度始終未達(dá)到市場預(yù)期，也是造成市場僵局難解的重要原因之一。各方也在積極呼吁在做市制度的完善、投資者門檻的降低、做市機構(gòu)的擴容等方面有所突破，從而在根本上解決“新三板”市場的流動性問題。

目前，投資者門檻的降低仍然是機構(gòu)和企業(yè)希望推進呼聲最高的政策。“對于做市商而言，最大的困惑是現(xiàn)在的市場找不到對手盤，再好的企業(yè)，無論是利潤還是成長性而言，都沒有交易。因此，我們建議，監(jiān)管層在考慮降門檻的時候，可以更堅決一些，比如按照私募基金的標(biāo)準(zhǔn)降到100萬元，相信投資人對企業(yè)的質(zhì)量有很強的研究能力和風(fēng)險控制能力?！睎|北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理胡乾坤表示，分層以后，有價值投資的企業(yè)將會逐漸體現(xiàn)，未來的流動性也會隨之提升，希望分層后相關(guān)配套政策盡快出臺。

從近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面的表態(tài)看，圍繞“新三板”市場流動性改善的制度創(chuàng)新措施仍存后手。日前，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強表示，在“新三板”未來發(fā)展規(guī)劃方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期將從逐步落實掛牌公司分層管理的差異化制度安排、研究“新三板”流動性一攬子解決方案、優(yōu)化市場管理、強化市場監(jiān)管四方面入手?！肮赊D(zhuǎn)系統(tǒng)將全面評估‘新三板’市場流動狀況以及影響因素，從源頭厘清市場定位，推動完善法律依據(jù)，改革交易制度，豐富投資者群體，提高掛牌工作質(zhì)量，增強做市商交易定價能力等。目前這些工作正在有序推進?！?/p>