借助PE和VC視角審視新三板估 值底。在此前報告《從產(chǎn)業(yè)資本視角看新三板估值底在何方？-新三板尋底系列二》中我們提到借助產(chǎn)業(yè)資本視角（公司原股東和財務(wù)投資人），今年下半年限售股 拋壓以及后續(xù)新增股份公開轉(zhuǎn)讓壓力持續(xù)增大，股東減持或會持續(xù)至年底，故新三板的估值底或在年底出現(xiàn)。本篇報告我們將切換視角，從橫跨一級市場和新三板市 場的參與者PE（私募股權(quán)基金）角度來探尋新三板估值底部。PE投資人通常會經(jīng)歷“投資→管理→退出→再投資”的循環(huán)過程，作為橫跨一級二級市場的參與 者，2015年私募股權(quán)一直利用新三板進(jìn)行所投項(xiàng)目退出，但2016年上半年退出快速減少，近期并購項(xiàng)目更是持續(xù)增多。

PE機(jī)構(gòu)認(rèn)可的并購估值和Pre-IPO項(xiàng)目估值接近12-15倍。2016年初 以來涌現(xiàn)出一批A股上市公司并購新三板標(biāo)的案例，最為典型的是臥龍地產(chǎn)并購墨麟股份，南洋股份并購天融信。通過整理2015年8月至今A股上市公司并購新 三板的情況，我們發(fā)現(xiàn)三板被并購公司的未來一年預(yù)測市盈率平均值約為13倍。同樣，考慮到新三板市場申報ipo項(xiàng)目類Pre-IPO性質(zhì)，我們統(tǒng)計了去年 年初至今一級市場的Pre-IPO項(xiàng)目情況，發(fā)現(xiàn)被投資公司的未來一年預(yù)測市盈率均值約為12.4倍。也就是說12-15倍市盈率是PE、VC從一級市場 投資角度可以接受的估值區(qū)間。

PE/VC通過新三板退出勢頭減弱側(cè)面證明估值底不遠(yuǎn)。統(tǒng)計去年年初至今的PE /VC退出事件，發(fā)現(xiàn)一級市場投資機(jī)構(gòu)通過新三板股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的勢頭逐漸減弱。去年年初至今的每月掛牌企業(yè)數(shù)量中有PE/VC支持的企業(yè)數(shù)量自2015年 底至今逐漸減少。說明新三板估值對于一級市場投資者而言已經(jīng)沒有很大吸引力，三板估值正在逐步走向底部。

繼續(xù)調(diào)整15%-20%將進(jìn)入pre-IPO的估值空間，底部區(qū)域不遠(yuǎn)。目前新三 板創(chuàng)新層整體估值為22倍，依據(jù)2016年半年報披露情況以及過去三年凈利潤增速，2016年凈利潤增速不低于20%-30%，則極端情況下新三板做市指 數(shù)再下行15%-20%左右就會進(jìn)入這個區(qū)間。新三板就會從股權(quán)市場進(jìn)入一級市場，達(dá)到PE/VC所認(rèn)可的12~15倍市盈率區(qū)間。

其也預(yù)示底部區(qū)域不遠(yuǎn)。

風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險、新三板政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。