市場信心修復(fù) 新三板行情止跌反彈

三板做市指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個交易日回升，市場持續(xù)漫長下滑以后終于有了企穩(wěn)的跡象。數(shù)據(jù)顯示，從9月2日到9月9日，三板做市指數(shù)在已經(jīng)持續(xù)下跌5個月后，終于迎來六連陽，上周五收于1083點(diǎn)，市場成交額擴(kuò)大到9億元，反彈持續(xù)時間和成交量都接近5月底“創(chuàng)新層行情”的水平。

6月份以來，新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易量有所回暖；特別是8月中旬以來，交易量波動持續(xù)放大，超過同期做市轉(zhuǎn)讓的總交易量。Choice數(shù)據(jù)顯示，參與協(xié)議轉(zhuǎn)讓的券商有108家，2984個營業(yè)部席位，為1373只協(xié)議轉(zhuǎn)讓個股貢獻(xiàn)超過99%的交易量（剩下不到1%的交易量由機(jī)構(gòu)席位提供）。

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人表示，“最近一段時間里，政策在發(fā)生明顯變化。要解決新經(jīng)濟(jì)替代舊經(jīng)濟(jì)、降低雙創(chuàng)企業(yè)成本的問題，聚集了近一萬家的新三板應(yīng)該是政策實施最好的平臺。這些企業(yè)上新三板付出很大代價，如果市場不能給它們帶來更多的融資，這種壓力也會增加?！?/p>

政策助力新三板市場良性發(fā)展

一、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將從四方面深化新三板改革

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部副總監(jiān)尹舒在8日表示，新三板作為服務(wù)中小微企業(yè)的“擔(dān)當(dāng)”，已經(jīng)初步顯現(xiàn)了積極效應(yīng)，未來將從四方面深化新三板改革，其中包括研究一攬子方案提升市場流動性等措施。

首先，逐步落實掛牌公司分層管理的差異化制度安排。其次，研究新三板流動性一攬子解決方案，提高市場的定價能力。第三，優(yōu)化市場管理，更好地聚焦市場定位，提高服務(wù)供給側(cè)改革的能力。第四，強(qiáng)化市場監(jiān)管，提高風(fēng)險控制水平，夯實市場持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

二、新三板交易機(jī)制有望更加完善

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，政策風(fēng)向的轉(zhuǎn)換和部分優(yōu)質(zhì)股票超跌可能預(yù)示著新三板市場底部的到來。在日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，高層決定要“發(fā)揮主板、創(chuàng)業(yè)板和地方性股權(quán)交易場所功能，完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制”。這是國務(wù)院首次提出要完善新三板交易機(jī)制。這表明，新三板交易機(jī)制受到高層的關(guān)注。

根據(jù)規(guī)定，新三板市場股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式、競價方式或中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的其它轉(zhuǎn)讓方式。而在目前，協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓成為新三板股票轉(zhuǎn)讓的最重要交易方式。而實際上，由于其本身所存在的弊端，這兩種方式并不能活躍新三板的交易，某種程度上反而會形成一定的障礙。因此，此次高層提出要完善新三板的交易機(jī)制，顯然是有的放矢。

8月28日，股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在公開演講中稱，股轉(zhuǎn)公司正在研究市場分層差異化制度安排。在促進(jìn)市場交易方面，股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)完成私募基金做市的論證，能夠在年內(nèi)推出。此外，QFII和RQFII參與新三板的政策可能很快出臺，而公募基金入市也在研究之中。

已跌破中小創(chuàng)當(dāng)年估值底 新三板公司的可投資性毋庸置疑

對比近幾年中小創(chuàng)的估值變化，自2010年后，經(jīng)過兩年時間下跌，中小板在25倍、創(chuàng)業(yè)板30倍見到底部，最終創(chuàng)業(yè)板率先在2013年逐漸啟動并走向牛市。目前，新三板做市轉(zhuǎn)讓整體估值在26倍，創(chuàng)新層在22倍，已經(jīng)跌破當(dāng)年中小創(chuàng)的估值底。

最新新三板整體PE(市盈率)僅為中小板的53.06%，創(chuàng)業(yè)板的35.61%。如果我們以2012年中小創(chuàng)的估值作為新興行業(yè)的估值底部區(qū)域，疊加新三板政策不明朗、流動性匱乏的不利因素，積極來看，我們正逐步走進(jìn)估值底部。

再看中小創(chuàng)企業(yè)近幾年的成長路徑。中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司在2009-2011年表現(xiàn)出非常好的成長性，經(jīng)過這幾年的發(fā)展，當(dāng)年上市的代表著國家新經(jīng)濟(jì)的公司，現(xiàn)已成為行業(yè)翹楚，部分公司的市值遠(yuǎn)超當(dāng)年。而在2012至2013年內(nèi)生增長放緩時，借助資本力量，中小創(chuàng)又興起了一波并購潮，內(nèi)生與外延的增長讓中小創(chuàng)企業(yè)盈利增速重新抬頭，企業(yè)盈利規(guī)模、行業(yè)影響力得到顯著的提升，市值也是節(jié)節(jié)高升。

隨著今年中報收官，A股和新三板的公司業(yè)績浮出水面，新三板公司成長性完勝主板。而可新三板公司成長性比肩的創(chuàng)業(yè)板，平均市盈率78倍，足足高出20倍的新三板3倍有余?？梢?，新三板公司的可投資性是毋庸置疑的。