一塊不可忽視的估值洼地

新三板市 場(chǎng)中報(bào)披露已正式落下帷幕，2016年上半年，新三板掛牌企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6863.90億元，同比增長(zhǎng)16.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為 402.64億元，同比增長(zhǎng)3.10%。站在多層次資本市場(chǎng)角度看，新三板市場(chǎng)的整體收入和利潤(rùn)已經(jīng)超過創(chuàng)業(yè)板，盈利能力也不輸給其他資本板塊，在資本逐 漸完善的過程中，助推帶來的成長(zhǎng)潛力和彈性也很大，已經(jīng)逐漸成為中國(guó)資本市場(chǎng)不可忽視的資本板塊；從中長(zhǎng)期角度看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為新三板在中國(guó)的資本市場(chǎng)地 位以及市值占比一定會(huì)持續(xù)提升。

數(shù)據(jù)真的那么差？拆分來看

新三板中報(bào)收入增速明顯放緩，并且利潤(rùn)增速也遠(yuǎn)低于收入增速，僅為3.10%，這一成績(jī)較中小板和創(chuàng)業(yè)板也極為遜色，同時(shí)也影響了市場(chǎng)對(duì)于新三板成長(zhǎng) 屬性的判斷?？紤]到新三板金融板塊的占比仍不小，并且去年同期的高基數(shù)效應(yīng)，我們扣除其后，對(duì)于新三板的成長(zhǎng)能力和盈利能力進(jìn)行了重新分析。成長(zhǎng)能力方 面，新三板利潤(rùn)增速顯著提升，基礎(chǔ)層優(yōu)于創(chuàng)新層、整體優(yōu)于中小板但不如創(chuàng)業(yè)板；盈利能力方面，新三板毛利率和凈利率非降反升，僅創(chuàng)新層有所下滑；從行業(yè)增 速看，代表新興產(chǎn)業(yè)方向的領(lǐng)域增速顯著高于偏傳統(tǒng)領(lǐng)域，從當(dāng)前新三板正在加速推進(jìn)的供給側(cè)趨嚴(yán)背景下，我們認(rèn)為未來代表新興產(chǎn)業(yè)方向的占比將會(huì)加速提升， 新三板的增速不必悲觀。

產(chǎn)業(yè)資本加速介入，并購(gòu)底在夯實(shí)

今年以來，A股上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)的速度明顯加速，跨板并購(gòu)趨勢(shì)開始顯現(xiàn)；在新三板市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)基本固化的背景下，代表產(chǎn)業(yè)資本的上市公司加速 介入正在重構(gòu)新三板市場(chǎng)的預(yù)期，預(yù)期的重構(gòu)將會(huì)影響市場(chǎng)的估值體系，在此過程中，產(chǎn)業(yè)資本的定價(jià)權(quán)將會(huì)快速提升。在這個(gè)趨勢(shì)下，新三板市場(chǎng)將繼續(xù)向著代表 定價(jià)權(quán)方向的產(chǎn)業(yè)資本端靠攏，估值中樞將趨于并購(gòu)市場(chǎng)；而所謂的新三板底部很可能將是由產(chǎn)業(yè)資本的定價(jià)權(quán)所決定，也就是并購(gòu)底。而審視目前的新三板市場(chǎng)， 距離并購(gòu)底區(qū)間的距離并不遠(yuǎn)，伴隨產(chǎn)業(yè)資本的加速介入，底部在逐漸夯實(shí)。