新三板邁出改善流動性的第一步

9月12日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)召開了私募機(jī)構(gòu)做市部署工作會議，介紹了私募參與做市試點(diǎn)的評審安排，持續(xù)經(jīng)營3年以上管理規(guī)模超過20億的私募機(jī)構(gòu)有望參與到做市商大軍中來。在業(yè)內(nèi)人士看來，作為交易制度特別是做市制度的探索和試點(diǎn)，私募基金參與做市有望提升市場的做市資金量，緩解做市商供給不足的局面。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募機(jī)構(gòu)參與做市是改善流動性的第一步。9月13日，安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱表示：“這是一籃子解決流動性方案中的其中一環(huán)?，F(xiàn)在做市商缺少對手盤，私募的進(jìn)入會產(chǎn)生鯰魚效應(yīng)，刺激一下券商機(jī)構(gòu)。這個(gè)政策預(yù)期短期內(nèi)會改變市場預(yù)期，長期就能帶來增量資金了?！?/p>

南山投資執(zhí)行董事周運(yùn)南認(rèn)為，私募參與做市是管理層想借助私募基金相對于傳統(tǒng)券商更高的靈活性和敏銳性來提高板二級市場流動性的一種積極探索;在他看來，給傳統(tǒng)券商引入競爭對手，有助于打破傳斷券商的壟斷思維和安逸現(xiàn)狀。但在他看來，尚處于試點(diǎn)階段的私募做市制度會給市場的流動性帶來多大改善仍不好說?！拔磥硭侥甲鍪袑κ袌龅恼嬲Ч?，還有待于市場來真正驗(yàn)證，更取決于以下5點(diǎn)：一是私募做市資格的嚴(yán)厲程度;二是私募做市進(jìn)場家數(shù)和速度;三是對私募做市的監(jiān)管力度和懲罰力度;四是私募進(jìn)場后的做市業(yè)務(wù)水平及積極性;五是市場對私募做市表現(xiàn)的正負(fù)反映?！?/p>

“目前監(jiān)管層尚未界定私募是用自有資金做市還是募集資金做市，參照納斯達(dá)克經(jīng)驗(yàn)，做市商僅賺取交易手續(xù)費(fèi)，這部分做市收益相比私募其他業(yè)務(wù)收益可能相對較少。畢竟，做市業(yè)務(wù)從本質(zhì)上來講在金融行業(yè)屬于勞動密集型業(yè)務(wù)?！彼灾袊鴩H科促會新三板研究中心副主任布娜新認(rèn)為監(jiān)管層引入私募做市業(yè)務(wù)之后肯定還會加強(qiáng)流動性考量。“此舉對于帶來增量資金，提高新三板流動性將具有很大幫助，具有開創(chuàng)性作用?！?/p>

新三板需解決三大“錯(cuò)位”問題

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)法律部總監(jiān)伍云直言：當(dāng)前新三板發(fā)展存在三方面“錯(cuò)位”。

一是市場主體的認(rèn)識和行為存在一定錯(cuò)位或錯(cuò)配。有些企業(yè)進(jìn)入新三板市場后，首先拿創(chuàng)業(yè)板的估值做參考，也有部分投資機(jī)構(gòu)把新三板市場當(dāng)成又一個(gè)創(chuàng)業(yè)板。

二是市場制度建設(shè)存在一定錯(cuò)位。當(dāng)前的制度之間協(xié)調(diào)性、匹配性等存在一定問題，定向發(fā)行立即可以進(jìn)入公開市場公開交易，實(shí)際上會影響二級市場流動性。另外，目前券商的考核機(jī)制是考核盈利，而不是考核做市的成交量和質(zhì)量，這是錯(cuò)位的表現(xiàn)。從這一角度來講，如何在市場化理念下做到制度精準(zhǔn)配位，是很重要的工作。

三是監(jiān)管錯(cuò)位。依法監(jiān)管需要法律依據(jù)，所謂“比照上市公司進(jìn)行管理”在現(xiàn)實(shí)中“比照”變成了“按照”或者“依照”，這也引發(fā)了許多困惑。

伍云認(rèn)為，上述問題的解決既需要市場的逐步成熟，也需要市場參與各方進(jìn)一步加強(qiáng)研究和認(rèn)識。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)下一步仍然會堅(jiān)持現(xiàn)有的服務(wù)中小微企業(yè)這一功能定位，還是會堅(jiān)持原有的市場化、法制化方向不變，堅(jiān)持發(fā)展和監(jiān)管理念并重不變，下一步更重要的是理順制度邏輯，細(xì)化制度安排，以分層為抓手完善相關(guān)制度，通過有效的制度建設(shè)來引導(dǎo)市場預(yù)期。

民生證券副總裁、研究院院長管清友認(rèn)為，新三板的功能定位，應(yīng)該從供給側(cè)改革的新高度出發(fā)進(jìn)行立體化設(shè)置。新三板不僅要為中小企業(yè)上市服務(wù)，也要為中小企業(yè)規(guī)范運(yùn)作服務(wù)。新三板監(jiān)管應(yīng)充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)，處理好市場與政府監(jiān)管的關(guān)系。

四類公司不得掛牌新三板

上周，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了新三板掛牌負(fù)面清單，將落后產(chǎn)能、低成長性的虧損企業(yè)以及失信企業(yè)拒之門外。最為市場關(guān)注的便是，新三板大門對四類公司緊閉。全國股轉(zhuǎn)公司指出，對掛牌準(zhǔn)入實(shí)行負(fù)面清單管理，規(guī)定存在負(fù)面清單情形之一的公司不符合掛牌準(zhǔn)入要求。

一是，針對科技創(chuàng)新類公司，也就是最近兩年及一期主營業(yè)務(wù)均為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的公司，包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新材料、新能源、新能源汽車。

股轉(zhuǎn)公司稱，若這類公司最近兩年及一期營業(yè)收入累計(jì)少于1000萬元，將不得掛牌新三板。但如果該公司因新產(chǎn)品研發(fā)或新服務(wù)培育原因而營業(yè)收入少于1000萬元，且最近一期末凈資產(chǎn)不少于3000萬元的除外。

二是，對于非科技創(chuàng)新類公司而言，最近兩年累計(jì)營業(yè)收入低于行業(yè)同期平均水平的不得掛牌新三板。

三是，非科技創(chuàng)新類公司最近兩年及一期連續(xù)虧損的不的掛牌。不過最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復(fù)合增長率不低于50%的除外。

四是，無論是否屬于科技創(chuàng)新類公司，如果其最近一年及一期的主營業(yè)務(wù)中存在國家淘汰落后及過剩產(chǎn)能類產(chǎn)業(yè)，也將不受歡迎。

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱分析稱，在經(jīng)歷8月份單月掛牌企業(yè)970多家的“掛牌高峰”后，待到新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)到1萬家關(guān)口，“掛牌速度會下降得非常快?！?/p>

掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單實(shí)施對于主辦券商而言，倒早在預(yù)期之中，并早有動作。“沒有太大影響，券商自身也已經(jīng)主動提高了申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)。”股轉(zhuǎn)系統(tǒng)8月初針對主辦券商的培訓(xùn)中便提及上述掛牌門檻，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不僅僅是提高門檻，而是引導(dǎo)券商推薦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?！?/p>