今年以來股轉(zhuǎn)系統(tǒng)密集出臺了一系列相關(guān)制度和措施，但新三板市場存在的流動性頑疾仍未得到明顯改善，甚至新三板成指和做市指數(shù)正紛紛逼近歷史低點(diǎn)。

新三板野蠻擴(kuò)充的時代已結(jié)束

2016年10月21日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》。征求意見稿指出：如果掛牌公司存在信息披露嚴(yán)重失信、欺詐掛牌、公司治理機(jī)制不健全、持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性、重大違法等5種情況，公司會被施行強(qiáng)制摘牌措施。

股轉(zhuǎn)公司表示，新三板自擴(kuò)容以來，掛牌公司數(shù)量快速上升，海量市場規(guī)模已經(jīng)形成。為了健全市場自凈功能，實(shí)現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰，對于不符合掛牌維持條件，以及存在重大違法違規(guī)行為的掛牌公司，將依法強(qiáng)制其股票終止掛牌。

這次退市制度的推出，是一次難得的歷史跨越，它將從制度上促使不良企業(yè)退出市場，凈化市場環(huán)境，推動掛牌企業(yè)進(jìn)一步完善公司治理，保證掛牌公司質(zhì)量;也將吸引更多的投資者進(jìn)入這個市場，并提振投資人對場內(nèi)企業(yè)的信心，更加有利于新三板市場優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展，會極大地減少“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。

雖然，意見稿仍屬于框架性階段，還有進(jìn)一步深化細(xì)化的空間。但是這標(biāo)志著新三板野蠻擴(kuò)充的時代已經(jīng)結(jié)束了。

從制度供給層面解決新三板流動性問題

新三板如今確實(shí)面臨很多問題，最大的問題是融資的問題，而融資的核心是流動性。雖然2015年新三板融資規(guī)模達(dá)到1200億元，2016年至今也有近800億的融資規(guī)模，這并不能說明新三板融資功能已經(jīng)變好。

如今新三板雖然融資功能不強(qiáng)，卻提高了企業(yè)知名度、規(guī)范了公司結(jié)構(gòu)和治理，以及并購、股權(quán)激勵等行為。但這些作用要得以實(shí)現(xiàn)，也要以提高流動性為前提，比如重組的核心仍然是定價問題。

分析認(rèn)為，可從制度供給層面解決現(xiàn)有問題：第一，提高市場的參與度，降低投資者門檻，門檻降到多少可以商榷；第二，從股票發(fā)行層面要加大，要突破35人，未來新三板創(chuàng)新層完全可以走向公開市場；第三，在交易制度上可以大膽創(chuàng)新，進(jìn)行競爭性的做市交易制度，或者采取混合做市商制度。

私募有望接棒成做市新動力

自2016年9月14日《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評審方案》推出以來，各家私募便在積極行動提交申請材料。思考投資(831896.OC)在11月2日宣布其做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請材料已收到股轉(zhuǎn)的《接受確認(rèn)單》。

緊隔一天(11月4日)思考投資又高調(diào)許下“做市諾言”，出于對新三板做市業(yè)務(wù)的前景及未來發(fā)展，思考投資決定在取得股轉(zhuǎn)系統(tǒng)私募機(jī)構(gòu)做市商資格后，擬將做市業(yè)務(wù)投入資金上限提高到人民幣3億元(與公司掛牌后三次募資總額相等)，并“高喊”公司積極秉承取之于新三板用之于新三板的理念，更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

聯(lián)訊證券新三板分析人員在接受表示，在單一券商做市制度下，做市商在自身庫存股票體量較大的前提下，很難做到不考慮方向性投資，僅以買賣差價為盈利點(diǎn)為市場提供流動性，即使不以方向性投資為目的去交易，也會因?yàn)閹齑婀纱嬖谙碌L(fēng)險被迫進(jìn)行方向性減持。而私募參與做市，可以加速做市商的優(yōu)勝劣汰，改變目前做市商傳統(tǒng)盈利模式。

對于私募參與做市對改善市場流動性的積極意義，聯(lián)訊證券分析人員表示，私募參與做市的股票，在估值定價方面會更加合理，隨著私募機(jī)構(gòu)對做市股票的推廣，市場上股票的成交情況會變得活躍。

另外，私募機(jī)構(gòu)作為較早接觸初創(chuàng)期高科技企業(yè)的機(jī)構(gòu)，對于初創(chuàng)期科技類企業(yè)的估值一定會給出更加合理的參考定價，尤其是那些處于虧損狀態(tài)的創(chuàng)新型科技企業(yè)。

目前正處歷史性低點(diǎn) 投資時點(diǎn)是可遇不可求

市場中很多新三板企業(yè)在抱怨新三板流動性差，估值不高，融資難。從一個機(jī)構(gòu)投資者的角度看，目前新三板正處于歷史性低點(diǎn)，這樣的時點(diǎn)是可遇不可求的。像這樣的歷史性低點(diǎn)需要5~10年的周期才有可能出現(xiàn)一次。在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。越是新三板企業(yè)覺得難受的時候，越是投資機(jī)構(gòu)有機(jī)會低價拿到優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)的時候。

目前新三板企業(yè)價值被低估是顯而易見的。眾多新三板做市企業(yè)價格已低于2016年上半年企業(yè)定增的增發(fā)價，目前市場存在著雙折價：一是流動性折價，因?yàn)榱鲃有詴簳r無法改善，因此價格沒有得到應(yīng)有的反映；二是政策性折價，新三板各項政策正在快速落地，但市場吸收、接納、反應(yīng)需要一個過程，因此市場反應(yīng)滯后，雙折價的結(jié)果是帶來了新三板的底部。 新三板私募股權(quán)投資卻暗流涌動，更多的私募基金認(rèn)識到目前就是黎明前的黑暗，正在悄悄布局，以期抓住這個歷史性的最低點(diǎn)。

分析認(rèn)為，等到更多后續(xù)制度推出，更多資金勢必會瘋狂涌入。那個時候，就是新三板創(chuàng)新層流動性改善，估值提高的時刻。只是可以肯定，當(dāng)市場真正起來的時候，資金再涌入布局，將很難賺到超額收益。歷史總是在不斷重復(fù)，新三板的行情也一樣會重復(fù)。