新三板持續(xù)擠壓泡沫

由于前期市場(chǎng)擴(kuò)容速度過快，掛牌公司數(shù)量以每兩個(gè)月1000家的速度跨越式增長，近來市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)事件開始顯現(xiàn)。實(shí)控人跑路、高管出走、負(fù)債累累、公司涉訴被凍結(jié)資產(chǎn)的情形屢屢發(fā)生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周，今年以來至少有170家新三板掛牌公司發(fā)布了實(shí)際控制人變更的公告，其中因不能償還借款導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓、實(shí)控人變更的案例并不少見。

上海一家券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，一些新三板企業(yè)是通過中介機(jī)構(gòu)包裝后掛牌的，本身其實(shí)主營業(yè)務(wù)不強(qiáng)、盈利較少。這些公司掛牌后往往融資困難，同時(shí)稅收等各方面成本卻在增加，有的股東為了挽回?fù)p失，就把股票進(jìn)行質(zhì)押，抱著“能還就還，還不上就不還了”的想法全身而退。

今年11月，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》，其中提出只要主辦券商認(rèn)定掛牌公司不具有持續(xù)經(jīng)營能力，就構(gòu)成了強(qiáng)制摘牌的條件。文件還指出，被強(qiáng)制摘牌的掛牌公司或者公司控股股東、實(shí)際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設(shè)立專門基金，對(duì)股東進(jìn)行補(bǔ)償。主辦券商應(yīng)當(dāng)協(xié)助對(duì)摘牌公司的股東作出妥善安排。

新三板25家公司資不抵債

資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，它衡量的是企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)的比重。理論上，這個(gè)數(shù)值越低越好。一般來說，這個(gè)數(shù)值控制在60%-70%之間，最能推動(dòng)公司向前發(fā)展。

超過這個(gè)范圍，甚至超過100%，觸及資不抵債的警戒線，對(duì)企業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)將大大提高。稍一不留意，或者某個(gè)經(jīng)營環(huán)節(jié)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈，對(duì)其而言將是毀滅性一擊。

截至11月23日，新三板共有25家掛牌公司資產(chǎn)負(fù)債率大于100%，其中ST股占了半壁江山。此外，資產(chǎn)負(fù)債率在80%以上的還有255家掛牌公司。這其中，有股權(quán)被大股東賤賣、卻留小股東在機(jī)艙、持續(xù)經(jīng)營能力被質(zhì)疑的ST展唐；也有年報(bào)造假、董事長被免、被法院判強(qiáng)制還債4000萬的ST鑫秋；還有做市公司ST春秋等12家被戴帽公司。

11月新三板摘牌數(shù)量破紀(jì)錄

從2009年至今新三板共有77家退市公司，尤其自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)今年10月21日發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》以來，整個(gè)新三板退市節(jié)奏呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。今年以來，新三板已摘牌企業(yè)數(shù)量已達(dá)41家。11月，新三板公司摘牌13家，創(chuàng)下新三板成立以來單月摘牌數(shù)量最高紀(jì)錄。這些公司平均掛牌時(shí)間一年，其中最“短命”的才6個(gè)月。

從11月摘牌的十三家企業(yè)來看，除去森東電力、眾益達(dá)兩家因未能及時(shí)披露半年報(bào)被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌，其余11家企業(yè)皆為主動(dòng)選擇從新三板摘牌。遠(yuǎn)特科技、佳和小貸、昌盛日電3家未披露2016年半年報(bào)的公司則提交了主動(dòng)終止掛牌的申請(qǐng) 。8家公司都發(fā)布公告稱，摘牌是為了配合公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整。其中，船牌日化、申昊科技、網(wǎng)營科技三家公司在新三板掛牌期間并未有過發(fā)行股票融資行為。值得注意的是，這8家公告擬摘牌的企業(yè)中，誠燁股份、世紀(jì)空間都屬于創(chuàng)新層公司。

中泰證券新三板研究員張帆表示，企業(yè)摘牌是會(huì)成為新三板的常態(tài)，而且這個(gè)市場(chǎng)本身就是一個(gè)能上能下的市場(chǎng)。一些企業(yè)掛牌很久以后它發(fā)現(xiàn)對(duì)它沒有太實(shí)質(zhì)的幫助，考慮到成本，摘牌對(duì)它來說就是最好的方式。還有一些公司是要去IPO，或者是被收購摘牌，這些都是市場(chǎng)的常態(tài)。其實(shí)海外也是一樣的，納斯達(dá)克掛牌的速度很快,但退市的速度更快。

堅(jiān)定看好新三板市場(chǎng)的發(fā)展

下一步股轉(zhuǎn)公司將圍繞以下六大方面加快推進(jìn)改革：一是完善市場(chǎng)投融資機(jī)制，研究優(yōu)化股票發(fā)行制度，推出資產(chǎn)支持證券，股票質(zhì)押式回購等業(yè)務(wù)；二是完善現(xiàn)有交易制度，引入私募做市，加快發(fā)展多元化機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍；三是優(yōu)化并購重組監(jiān)管機(jī)制，提高監(jiān)管透明度和監(jiān)管效率；四是以市場(chǎng)分層為抓手，逐步落實(shí)分類監(jiān)管和服務(wù)的安排；五是保持監(jiān)管定力，堅(jiān)持適度監(jiān)管原則，完善市場(chǎng)退出機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)掛牌公司的規(guī)范性培訓(xùn)，打造健康有序的市場(chǎng)環(huán)境；六是加強(qiáng)與其他市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系，一方面加強(qiáng)與區(qū)域市場(chǎng)合作，另一方面積極配合中國證監(jiān)會(huì)研究轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。

年底將至，近期證監(jiān)會(huì)及股轉(zhuǎn)公司領(lǐng)導(dǎo)頻繁發(fā)聲，都在向市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)：當(dāng)前市場(chǎng)定位和改革方向已經(jīng)明確，新三板的一攬子改革方案即將發(fā)布。因此在監(jiān)管層的暖風(fēng)指引下，堅(jiān)定看好2017年新三板市場(chǎng)的發(fā)展蛻變。冬天既然來了，春天也不會(huì)遠(yuǎn)。

創(chuàng)新層制度供給方案臨近

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)人士透露，新三板創(chuàng)新層制度供給方案將會(huì)在年底前出臺(tái)，內(nèi)容包括交易制度優(yōu)化與改革，以及發(fā)行制度改革。據(jù)悉，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司主要針對(duì)創(chuàng)新層的相關(guān)制度進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整主要包括兩個(gè)方面，一是創(chuàng)新層交易機(jī)制的優(yōu)化與改革，其中包括優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、推出盤后大宗交易等；二是放開定增發(fā)行35人限制，定向發(fā)行可以突破35人限制。

一家新三板創(chuàng)新層電商企業(yè)內(nèi)部人士表示，公司此前就較為期待相關(guān)政策，以改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性，增加投資人對(duì)市場(chǎng)的信心。如果上述政策能夠真正落地，交易與發(fā)行機(jī)制得到優(yōu)化與改革，應(yīng)該可以在一定程度上改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性，帶動(dòng)市場(chǎng)股權(quán)融資。

某創(chuàng)新層機(jī)械設(shè)備企業(yè)工作人員表示，競(jìng)價(jià)機(jī)制的放開可以直接提高市場(chǎng)價(jià)格的有效性；定增人數(shù)突破35人可以增加市場(chǎng)的活躍度和信心。因此，上述政策若實(shí)施，將促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的良性循環(huán)。相信隨著政策逐步落實(shí)，業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的降低投資者門檻這一問題也會(huì)得到有效解決。

專業(yè)人士表示，上述新三板創(chuàng)新層制度供給方案如果順利實(shí)施，對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)的市場(chǎng)定位和后續(xù)融資將起到積極作用。盤后大宗交易將減少因個(gè)別投資者大額買賣而引起的價(jià)格波動(dòng)；引入競(jìng)價(jià)因素可以消除因協(xié)議轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致交易價(jià)格失真的問題。這兩方面的制度改進(jìn)都使創(chuàng)新層企業(yè)的定價(jià)擺脫大幅和波動(dòng)人為操縱因素，從而促使交易價(jià)格突顯企業(yè)自身的因素。此外，創(chuàng)新層企業(yè)放開35人限制后，將促進(jìn)企業(yè)股權(quán)的分散，為將來競(jìng)價(jià)交易制度和轉(zhuǎn)板政策的實(shí)施奠定基礎(chǔ)。