新三板現(xiàn)“高分紅”現(xiàn)象，逾百起企業(yè)異常高分紅或不可持續(xù)：根據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板從2015年至今呈現(xiàn)出“高分紅”的特點(diǎn)，2015年新三板定增市場(chǎng)融資1234.34億元，2016年定增融資1431.9億元，而新三板現(xiàn)金分紅金額卻從2015年的59.09億元上升至193.59億元。以2015年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，2015年和2016年參與派息的公司分紅金額占凈利潤(rùn)的比值高達(dá)40%。而在2016年參與派息的1288起分紅事件中，分紅金額超過(guò)其2015年凈利潤(rùn)的有143起。新三板作為初創(chuàng)型、成長(zhǎng)型企業(yè)居多的市場(chǎng)，呈現(xiàn)出如此“高分紅”的異象，個(gè)別甚至分紅金額超過(guò)其凈利潤(rùn)。這種企業(yè)異常高分紅可能基于在公司經(jīng)過(guò)掛牌規(guī)范性治理后的回饋股東角度，出于部分大股東權(quán)益而分紅，這種分紅或?qū)⒉豢沙掷m(xù)。

國(guó)外案例顯示企業(yè)股利政策需配套生命周期，新三板企業(yè)多為成長(zhǎng)性企業(yè)：美國(guó)微軟公司于1986年在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，從上市到2000年期間微軟從不進(jìn)行分紅，直到2003年3月才首次分發(fā)紅利，其后開(kāi)始持續(xù)向股東派息及回購(gòu)股票。在自身增長(zhǎng)變慢的情況，微軟分紅行為更多反映出其已進(jìn)入了企業(yè)生命周期的成熟階段。說(shuō)明公司的股利分配與生命周期密切相關(guān)，體現(xiàn)為初創(chuàng)期以及成長(zhǎng)期的企業(yè)高股息一般不能與高成長(zhǎng)并存。但進(jìn)入成熟期之后公司在手現(xiàn)金流變得豐富，而此時(shí)如沒(méi)有更好的投資項(xiàng)目，上市公司就應(yīng)該加大分紅。對(duì)比A股和新三板的企業(yè)分紅價(jià)值矩陣可以看到，A股大部分公司增速放緩應(yīng)當(dāng)分紅，而新三板公司還處于高增長(zhǎng)階段，應(yīng)當(dāng)再投資創(chuàng)造價(jià)值，也從側(cè)面說(shuō)明新三板部分企業(yè)的異常高分紅是不可持續(xù)的。

新三板市場(chǎng)的高股息率涉及三方面原因，價(jià)格低或蘊(yùn)藏投資機(jī)會(huì)：新三板市場(chǎng)的2016年股息率為2.14%，高于A股整體的1.65%，且從2015年到2016年股息率增速較快，我們認(rèn)為，造成新三板市場(chǎng)股息率高的原因主要有三個(gè)方面：一是新三板部分公司的高分紅可能是為了實(shí)現(xiàn)部分大股東的短期目的，這種高分紅是不可持續(xù)的;二是由于新三板部分公司交易不活躍導(dǎo)致的價(jià)格失真，使得股息率較高;三是由于三板里面部分傳統(tǒng)行業(yè)的公司已經(jīng)發(fā)展到比較成熟的階段，這些公司的高分紅以及低股價(jià)形成了高股息率的現(xiàn)象。

新三板高股息投資策略：新三板中的公司大致可以分為三類(lèi)：一類(lèi)是初創(chuàng)期的新型高增長(zhǎng)企業(yè)，表現(xiàn)出高增長(zhǎng)、低利潤(rùn)的特點(diǎn);第二類(lèi)是成長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)企業(yè)，表現(xiàn)出高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)的特點(diǎn);第三類(lèi)是成熟的現(xiàn)金牛企業(yè)，表現(xiàn)出高利潤(rùn)、低增長(zhǎng)，同時(shí)有派息分紅、高股息率的特點(diǎn)。高股息投資策略在新三板部分公司中仍然適用，我們根據(jù)公司股息率、凈利潤(rùn)規(guī)模、交易活躍度等指標(biāo)，從2016年1月到2017年3月1336起現(xiàn)金分紅事件中篩選出47家公司構(gòu)建高股息策略投資組合，可以看到，47家公司中有38家為做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)?7家位于創(chuàng)新層，平均股息率達(dá)到4.61%，2015年平均凈利潤(rùn)為7229萬(wàn)元，2015年凈利潤(rùn)增速為28.84%。新三板的高股息投資策略適合這些股息率高、利潤(rùn)規(guī)模大的成熟企業(yè)。具體建議關(guān)注公司名單請(qǐng)見(jiàn)正文。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、海內(nèi)外環(huán)境差異、2016年報(bào)不及預(yù)期。