在過去一年市場整體較為低迷的背景下，新三板市場在改善企業(yè)融資環(huán)境、完善市場制度安排、創(chuàng)新投資者服務(wù)等方面作出了積極探索。近日，差異化的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管制度安排在最新的改革進(jìn)程中被依次提出，市場情緒得到明顯提振。

在業(yè)內(nèi)人士看來，伴隨監(jiān)管層對(duì)新三板市場的不斷強(qiáng)調(diào)和積極發(fā)聲，2018年新三板改革將持續(xù)推進(jìn)并為市場帶來新的氣象，新三板交易制度、分層改革以及“三類股東”問題的明確將引導(dǎo)企業(yè)自身價(jià)值回歸、更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；同時(shí)，監(jiān)管細(xì)則持續(xù)完善、風(fēng)險(xiǎn)防控更加趨嚴(yán)，也將有利于市場規(guī)范運(yùn)行，保護(hù)中小投資者權(quán)益。

政策暖風(fēng)重振市場信心

監(jiān)管部門不斷強(qiáng)調(diào)新三板在我國多層次資本市場建設(shè)與改革中具有重要地位，邁入新的一年，市場在政策暖風(fēng)頻吹之下有望快速成長、持續(xù)優(yōu)化。

“要深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場?！痹凇?017年國務(wù)院政府工作報(bào)告》中，新三板被首次提及。4月，新三板被寫入證券法修訂草案二審稿。8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，新三板市場的發(fā)展,擴(kuò)展了我國多層次資本市場對(duì)企業(yè)服務(wù)的覆蓋面。在業(yè)內(nèi)人士看來，新三板市場為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添了新的增長動(dòng)力，進(jìn)入2018年，政策助力新三板發(fā)展的步伐還會(huì)持續(xù)推進(jìn)。

事實(shí)上，從新三板市場的整體情況看，由于存在部分不規(guī)范企業(yè)、缺乏優(yōu)質(zhì)公司配套制度、“三類股東”問題未明朗等原因，2017年新三板市場整體較為低迷。然而值得注意的是，在市場低迷的情況下，結(jié)構(gòu)性分化特征愈發(fā)明顯，市值大的掛牌公司業(yè)績?cè)鲩L顯著。據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，2017年新三板市場市值在10億元以上的公司平均業(yè)績漲幅達(dá)14.23%，而市值小于1億元的公司平均漲幅為負(fù)21.73%。

從成交金額來看，新三板市場表現(xiàn)出明顯的“二八法則”，市場整體流動(dòng)性正加速集中，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，全年19.55%的股票提供了市場80%的成交額?！叭谫Y正在加速向新興行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司集中，預(yù)計(jì)2018年流動(dòng)性和融資流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)的趨勢會(huì)進(jìn)一步加劇?！卑残抛C券新三板首席研究員諸海濱在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

對(duì)于2018年新三板市場的發(fā)展趨勢，諸海濱認(rèn)為，“三類股東”問題的進(jìn)展、IPO發(fā)行速度的變化以及再分層紅利的兌現(xiàn)或?qū)⑹怯绊懯袌龅娜笠蛩?。“若‘三類股東’問題突破，再分層紅利落地，IPO審核持續(xù)加速，則可以起到重振市場信心的作用。”

其中，備受關(guān)注的“三類股東”問題在過去一整年時(shí)間幾乎處于政策空檔期，市場表現(xiàn)出一定悲觀情緒。對(duì)此，聯(lián)訊證券研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海向記者表示，鑒于“三類股東”問題的復(fù)雜性，從獲得統(tǒng)一認(rèn)知到方案正式公布尚需一定時(shí)日，但這段時(shí)間并不會(huì)影響涉及“三類股東”問題的新三板擬IPO企業(yè)的審核與過會(huì)。

事實(shí)上，在近期各級(jí)監(jiān)管部門為新三板發(fā)聲后，“三類股東”利好消息隨之而至?！斑@是市場各級(jí)監(jiān)管層在‘三類股東’問題上取得一致意見的最好佐證，為市場釋放出了利好信號(hào)，預(yù)計(jì)政策空窗期將在2018年結(jié)束，新三板的變革期將至?！迸砗７Q。

“三箭齊發(fā)”拉開改革序幕

一個(gè)充滿活力的市場需要堅(jiān)持創(chuàng)新與發(fā)展，新三板市場的改革是循序漸進(jìn)的，三大組合拳政策改革的落地振奮人心，為2018年新三板市場進(jìn)一步改革拉開了序幕。

作為多層次資本市場中服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)的重要“中場”，新三板的低準(zhǔn)入門檻、低掛牌成本以及創(chuàng)新性的制度設(shè)計(jì)，正使眾多小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)借力資本市場快速發(fā)展。但2017年以來，由于面臨流動(dòng)性不足、估值功能缺失等問題，新三板服務(wù)小微企業(yè)的功能日益趨弱，新三板亟待改革的呼聲也越來越高。

具體而言，交易機(jī)制缺失，致使市場低迷；分層標(biāo)準(zhǔn)不合理，未能嚴(yán)格精選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)；契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃等“三類股東”問題，阻礙新三板掛牌企業(yè)申報(bào)IPO。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，諸如此類問題正影響著市場的健康發(fā)展和茁壯成長。

在市場各方的翹首期盼之下，2017年年末，在即將迎來揭牌運(yùn)營五周年之際，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了新制定的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》，以優(yōu)化分層為抓手，配套差異化交易制度、差異化監(jiān)管制度、差異化信息披露制度等，深化新三板改革邁出關(guān)鍵步伐。其中，根據(jù)新的分層管理辦法，股轉(zhuǎn)公司在今年1月2日發(fā)布了首批共8家掛牌公司調(diào)整至基礎(chǔ)層的公告，彰顯了新規(guī)的改革力度。

對(duì)于進(jìn)入2018年后此番重要改革將給市場帶來的新氣象，業(yè)內(nèi)專家分析稱，分層優(yōu)化將有助于避免創(chuàng)新層名單出現(xiàn)大幅波動(dòng)；集合競價(jià)交易制度將緩解市場流動(dòng)性困境，推動(dòng)價(jià)值回歸；信披新規(guī)則將使改革紅利的主要受益者創(chuàng)新層公司執(zhí)行更加嚴(yán)格的信息披露要求。

“改革強(qiáng)化了價(jià)值投資理念，讓不同層次、不同質(zhì)地的公司逐漸得到相應(yīng)的估值和流動(dòng)性，將引導(dǎo)公司自身價(jià)值回歸。”民生證券研究院分析師伍艷艷表示。

事實(shí)上，這次醞釀已久破冰式的改革舉措得到市場各方的認(rèn)可，市場人士紛紛表示，差異化的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管制度安排被依次提出，為2018年新三板市場進(jìn)一步改革指明了方向?！耙坏├眄樍税l(fā)行和交易機(jī)制的先后順序，更多關(guān)于新三板市場的改革細(xì)節(jié)也將陸續(xù)推出?！惫獯笞C券分析師葉倩瑜稱。

自查整改促私募回歸本源

對(duì)掛牌私募機(jī)構(gòu)的嚴(yán)肅整改也是近來新三板市場備受關(guān)注的一項(xiàng)改革，2017年年末5家機(jī)構(gòu)被摘牌對(duì)進(jìn)入2018年后新三板私募發(fā)展敲響了警鐘。

早在2016年5月，股轉(zhuǎn)公司便下發(fā)了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，分別就“一行三會(huì)”監(jiān)管企業(yè)、私募機(jī)構(gòu)以及其他金融屬性企業(yè)掛牌融資進(jìn)行了詳細(xì)說明。其中，對(duì)新三板私募公司新增了8個(gè)掛牌條件。

時(shí)隔1年零5個(gè)月，股轉(zhuǎn)公司于2017年10月末發(fā)布了《關(guān)于掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知》，對(duì)私募機(jī)構(gòu)自查整改的范圍、財(cái)務(wù)報(bào)告依據(jù)以及相關(guān)指標(biāo)計(jì)算口徑等多項(xiàng)要求進(jìn)行了詳細(xì)說明，并明確了未按時(shí)提交自查整改報(bào)告或不符合整改條件的私募機(jī)構(gòu)將被強(qiáng)制從新三板摘牌。

據(jù)申萬宏源證券統(tǒng)計(jì)，在新三板掛牌企業(yè)中，26家公司從事私募業(yè)務(wù)，剔除10家并未在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募基金管理人的機(jī)構(gòu)，共16家掛牌主體涉及上述自查整改。

“掛牌私募屬于新三板的一個(gè)重要板塊，在新三板市場融資規(guī)模中占有很大比重。此次監(jiān)管細(xì)則嚴(yán)格，有利于規(guī)范市場、保護(hù)中小投資者利益。”東北證券研究總監(jiān)付立春對(duì)此表示。

根據(jù)相關(guān)掛牌私募機(jī)構(gòu)提交的自查整改報(bào)告與券商核查報(bào)告，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2017年年底兩次披露了共5家不符合整改要求的掛牌私募機(jī)構(gòu)，對(duì)其實(shí)施了強(qiáng)制摘牌，具體包擴(kuò)富海銀濤、擁灣資產(chǎn)、銀紀(jì)資產(chǎn)、中科招商和達(dá)仁資管。

“多家私募機(jī)構(gòu)在2017年年末從新三板強(qiáng)制摘牌，意味著歷時(shí)近兩年的新三板私募整改工作即將收官?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，在防止資金“脫實(shí)向虛”、積極穩(wěn)妥降低杠桿率、嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，新三板私募機(jī)構(gòu)整改將促使私募回歸本源，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

投資者服務(wù)持續(xù)創(chuàng)新

新三板市場在深化監(jiān)管職能、推進(jìn)制度改革的同時(shí)，也更加重視對(duì)投資者的全方位服務(wù)，市場在堅(jiān)持創(chuàng)新、務(wù)實(shí)的投資者教育與保護(hù)之路上繼續(xù)前行。

為落實(shí)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的要求，有效控制市場風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，2017年6月，股轉(zhuǎn)公司修訂并發(fā)布了新的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則（試行）》，對(duì)自然人投資者準(zhǔn)入實(shí)行多維標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由“注冊(cè)資本”變更為“實(shí)收資本或?qū)嵤展杀尽?，引?dǎo)市場規(guī)范化發(fā)展。

在此基礎(chǔ)上，為引導(dǎo)投資者有效防范市場風(fēng)險(xiǎn)，股轉(zhuǎn)公司集中發(fā)布了多期投資者教育案例，內(nèi)容涵蓋投資者權(quán)益變動(dòng)、掛牌公司對(duì)外擔(dān)保、對(duì)外投資、關(guān)聯(lián)交易、重大資產(chǎn)重組等，受到市場參與者的一致好評(píng)。