8月30日，奧其斯科技股份有限公司(下稱“奧其斯”，836614.OC)的一紙涉訴公告，撕開了這家往日新三板明星企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)波的“冰山一角”。

這家志在打造全球LED照明產(chǎn)品生產(chǎn)基地的企業(yè)，按其歷史最高新三板掛牌轉(zhuǎn)讓價和最新股本測算，公司總市值一度逼近100億元，曾經(jīng)是江西省在新三板掛牌市值第一的企業(yè)。

然而，最近兩個月該公司卻密集披露：被供應(yīng)商追債，被法院列為失信人，被抱團(tuán)討薪，銀行賬號被凍結(jié)，中報巨虧……這家被地方寄予厚望的明星企業(yè)，已經(jīng)深陷債務(wù)和經(jīng)營泥潭之中。

第一財經(jīng)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，昔日新三板明星光環(huán)背后，外界對奧其斯財務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性、隱秘交易亂象、股本融資資金來源風(fēng)險一直質(zhì)疑聲不斷，公司資金鏈“坍塌”或早有苗頭，這也使得券商機(jī)構(gòu)、地方國資平臺的巨資入股至今仍疑云重重。

贛西飛出個“男版周群飛”

2018年之前，奧其斯創(chuàng)始人、董事長羅嗣國的故事，堪比A股市場著名蘋果概念股藍(lán)思科技(300433.SZ)董事長周群飛，一樣南下打工，成功之后一樣回鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)，并登陸資本市場，一樣的藍(lán)領(lǐng)逆襲。

羅嗣國，于1965年出生于江西省奉新縣羅市鎮(zhèn)的一個普通農(nóng)民家庭，2000年前，羅嗣國和弟弟羅嗣輝懷揣800元南下打工。2005年8月，羅氏兄弟在廣東東莞成立廣東奧其斯科技有限公司，生產(chǎn)電源產(chǎn)品。2012年羅嗣國回鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)。

羅嗣國選擇了與家鄉(xiāng)相鄰的縣級市——高安市作為創(chuàng)業(yè)基地。2012年6月，號稱總投資22億元的奧其斯正式開工動土，其建設(shè)效率被江西省內(nèi)媒體形容為“奧其斯速度”——“當(dāng)年簽約、當(dāng)年動工、當(dāng)年投產(chǎn)”。

2013年始，奧其斯發(fā)展步入“快車道”，2014年實(shí)現(xiàn)銷售額7400萬元，2015年達(dá)到4.4億元，2016年更是接近10億元。2016年4月，奧其斯在新三板掛牌上市。羅嗣國曾在奧其斯全國招商會上說，“奧其斯的目標(biāo)，是要打造全球最大的LED照明‘工廠超市’”。

掛牌后僅兩個月，奧其斯的一次亮相震驚了整個新三板以及LED業(yè)界。公司公告稱，未來3年內(nèi)將獲得總額87億元的訂單。

奧其斯的優(yōu)異表現(xiàn)使金融機(jī)構(gòu)、地方政府和國有資本對其更加青睞。2017年2月，珠海金控旗下華金證券和高安市地方投資平臺——高安市城投公司，分別以4.79億元和1.2億元出資，成立高安市奧其斯投資管理中心(有限合伙)(下稱“奧其斯基金”)，深圳激石偉業(yè)基金有限公司作為基金的管理人(GP)。

2017年3月，奧其斯基金向奧其斯借出6億元。4月，該基金通過債轉(zhuǎn)股成為奧其斯第二大股東，獲得1億股股權(quán)，占總股本的23.78%。

一份地方政府的工作報告顯示，“要重點(diǎn)支持奧其斯主板上市，培育3戶以上‘稅收過億’企業(yè)，打造‘百億光電產(chǎn)業(yè)’?！?/p>

眾星捧月卻遭經(jīng)營滑鐵盧

向著“美好愿景”而來，奧其斯被多方簇?fù)碇环矫媸堑胤浇鹑跈C(jī)構(gòu)、政府的巨額“輸血”，另一方面則受到資本的追逐。

公開資料顯示，2013年，尚在試運(yùn)營期的奧其斯獲得了總計2.9億元的長期貸款。如果公司一時還不上銀行貸款，還能從地方獲得月息千分之五的續(xù)貸資金。

在資本市場，奧其斯更是成為一顆冉冉升起的明星。2015年，奧其斯在掛牌新三板之前就完成了三輪定向增發(fā)。當(dāng)年8月，奧其斯以4.5元/股從13名自然人、13名企業(yè)投資者手中募集了2.1億元。

另外，掛牌后奧其斯還吸引了15家證券公司，它們一共買入奧其斯2300余萬股，僅公司主辦券商新時代證券就注入5000萬元。

糧草備足，奧其斯就差業(yè)績了。從2015年扭虧，到2016年業(yè)績連年大幅增長，公司在新三板市場已經(jīng)頗具“黑馬”之相。

然而，第一財經(jīng)記者梳理各年度財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自奧其斯成立以來，公司歷年取得的總的凈利潤，卻并不比來自政府對公司補(bǔ)助的總金額高出太多。

自2013年取得營收以來，至2018年6月末的5年半時間里，奧其斯實(shí)現(xiàn)凈利潤合計約1.03億元，相應(yīng)時間內(nèi)，奧其斯獲得的政府補(bǔ)助達(dá)到8400萬元，名目多達(dá)二十幾項(xiàng)。也就是說，奧其斯5年半來靠自身經(jīng)營帶來的賬面盈利僅為1600萬元。

其中，2013年、2014年，地方政府為支持奧其斯打造“國家LED照明應(yīng)用龍頭企業(yè)”，以企業(yè)發(fā)展基金的名義，兩年給予補(bǔ)助合計5000余萬元。此外，公司所在工業(yè)園區(qū)還以科技創(chuàng)新獎勵的名義給予資金補(bǔ)助。

不過，地方政府巨額資助并未扭轉(zhuǎn)奧其斯基本面的急轉(zhuǎn)直下。2017年公司業(yè)績大幅倒退，2018年上半年則出現(xiàn)大額虧損。中報顯示，今年上半年在獲得1191萬元政府補(bǔ)助的情況下，奧其斯仍虧損約2823萬元。這是公司掛牌新三板后第一次出現(xiàn)虧損。

2018年上半年，奧其斯?fàn)I業(yè)收入同比下降六成，僅實(shí)現(xiàn)1.16億元銷售額，而同期應(yīng)收賬款攀升了逾4000萬元。銷售萎縮，應(yīng)收賬款高企，導(dǎo)致奧其斯資金極度緊張，2018年中報顯示，6月末公司賬面貨幣資金僅剩不到700萬元。

銷售額、毛利率謎團(tuán)

掛牌新三板之前，伴隨著前期業(yè)績暴增，奧其斯的毛利率實(shí)現(xiàn)了異乎尋常的驚人增長。作為一家初創(chuàng)公司，奧其斯在競爭激烈、產(chǎn)能過剩、毛利率不斷下降的LED行業(yè)，不僅能實(shí)現(xiàn)毛利率快速提升，而且還能大幅超過上市公司木林森002745.SZ)、雷曼光電(300162.SZ)的毛利率水平，令人稱奇。

奧其斯對此的解釋是，“產(chǎn)能釋放，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大降低了單位產(chǎn)品的成本?！?/p>

不過，生產(chǎn)規(guī)模并沒有給公司帶來匹配的現(xiàn)金流，相當(dāng)一部分資產(chǎn)都是以應(yīng)收賬款和存貨的形式存在。到今年6月末，公司應(yīng)收賬款高達(dá)3.7億元，賬面存貨達(dá)到約2億元。

以公司業(yè)績增長最快的2015年為例，這一年公司營業(yè)收入暴增5倍至4.4億元，并首度實(shí)現(xiàn)盈利。也就在這一年，公司前五大客戶出現(xiàn)五個新的名字。

其中，上海高元投資發(fā)展有限公司(下稱“上海高元”)正是和奧其斯簽下前述87億元巨額訂單的公司。這是一家對南美的貿(mào)易公司，網(wǎng)上鮮有其信息，截至目前，該公司欠下奧其斯貨款總價高達(dá)9200多萬元。

值得注意的是，在上述巨額訂單披露之前，一名與上海高元股東黃耀華同名的自然人已經(jīng)成為奧其斯的股東，其通過持股平臺高安共利投資咨詢中心(有限合伙)(下稱“高安共利”)間接持有奧其斯0.8%的股份。

上述同名自然人是否確為同一人?第一財經(jīng)記者目前還無從查證，但通過天眼查查詢發(fā)現(xiàn)，在奧其斯，像“黃耀華”這樣，既是股東又是客戶的情況，至少還有兩人。如公司第二大客戶義烏市愛普特照明電器有限公司的大股東黃云龍，同名自然人也通過高安共利持有奧其斯的原始股。

奧其斯客戶、股東身份交織，應(yīng)收賬款被既為客戶又是小股東的關(guān)聯(lián)方大量占用，給奧其斯經(jīng)營業(yè)績蒙上一層陰影。公司表示，如果客戶惡意拖欠，應(yīng)收賬款有收不回來的風(fēng)險。

就此情形，安徽承義律師事務(wù)所合伙人鮑金橋律師對第一財經(jīng)記者表示，與持股5%以下的股東控制的公司發(fā)生交易，并不能稱之為關(guān)聯(lián)交易，是否存在利益輸送也要看交易價格是否公允。但結(jié)合上述身份重合和87億元訂單的情形來看，投資者和監(jiān)管層可以提出利益輸送和是否存在控制情形的質(zhì)疑。

一位當(dāng)?shù)卣彰鞴こ坛邪虅t對奧其斯業(yè)績出現(xiàn)“變臉”并不感到奇怪。他告訴第一財經(jīng)記者，“奧其斯是做光源產(chǎn)品，但全國市場上很少見到奧其斯的東西。就連高安市、奉新縣都沒有賣奧其斯LED光源的店，它怎么盈利呢?生產(chǎn)基地搞這么大，就一直沒看懂它怎么賺錢。”

資金鏈亂象

8月30日，奧其斯披露重大訴訟事項(xiàng)，稱公司起訴江西省龍耀投資集團(tuán)有限公司(下稱“龍耀投資”)，要求對方償還2017年4月出借、合同約定期限不到三個月的資金9500萬元及利息，訴訟于8月28日正式被宜春市中級人民法院受理。

而此前的2018年6月，奧其斯因欠廈門兩家供應(yīng)商共300多萬元的貨款不能履行付款承諾，公司先后兩次被高安市人民法院列為失信被執(zhí)行人。7月24日，奧其斯公告稱，公司部分銀行賬戶被凍結(jié)。

事實(shí)上，奧其斯欠款逾期早在2017年就已經(jīng)開始。根據(jù)IBDATA搜索到的數(shù)據(jù)，金洲慈航（000587.SZ)在2017年年報中表示，因奧其斯租金逾期且未來還款能力不可預(yù)期，公司旗下子公司豐匯租賃已對奧其斯除保證金外的400多萬元應(yīng)收賬款，全額計提了減值準(zhǔn)備。

一方面，公司因?yàn)闊o法償付貨款，已被法院判定為失信人;另一方面，巨額資金被長期占用，逾期一年之后才想到起訴追討。公司資金運(yùn)作有哪些突破常規(guī)之舉?

在掛牌新三板之前，奧其斯就已經(jīng)完成四輪融資，通過定增和老股轉(zhuǎn)讓，羅嗣國從外部獲得資金累計約3.5億元。包括來自北京、天津、上海、福州、包頭、成都、寧波等地的機(jī)構(gòu)投資者爭相買入公司原始股。

奧其斯還一度準(zhǔn)備轉(zhuǎn)做市交易，并進(jìn)入新三板創(chuàng)新層，有多達(dá)15家券商購入公司做市庫存股。2015年8月，新時代證券以4元/股買入公司1250萬股，兩周后一輪4.5元/股定增后，新時代證券曾浮盈625萬元，另外還從中賺了一筆2500萬元的發(fā)行費(fèi)。

但市場并不是一直買賬。2016年6月，盡管奧其斯釋放出87億元訂單的巨大利好，公司的第二次定向增發(fā)方案依然于兩個月之后“流產(chǎn)”。

奧其斯掛牌新三板后，羅嗣國在2016年12月和2017年3月，先后共減持4577萬股，合計套現(xiàn)4940萬元。

2016年底，奧其斯的現(xiàn)金流已經(jīng)極度緊繃，公司賬上的貨幣資金只剩400多萬元，總負(fù)債則高達(dá)10.4億元。

2017年3月，奧其斯迎來了一位“白衣騎士”——奧其斯基金，獲得6億元借款。一個月后，奧其斯基金以債轉(zhuǎn)股的形式，以6元/股獲得奧其斯1億股股權(quán)。

有了巨額資本金充實(shí)，奧其斯按理說應(yīng)該不缺錢。但從2017年2月注入6億元資金，到了2017年6月30日，奧其斯總資產(chǎn)只增加了4.4億元，至21.5億元，到2017年末，公司總資產(chǎn)又縮水1.5億元，至19.9億元。

令人不解的是，在最需要資金的時候，奧其斯卻對外大筆借出資金。上述公告顯示，2017年4月，奧其斯把剛到手還沒“捂熱”的巨款中的9500萬元轉(zhuǎn)手借給了龍耀投資，期限三個月。但是，逾期一年之后公司才于今年7月向法院起訴追討這筆“救命錢”。

這筆超過奧其斯凈資產(chǎn)10%的對外借款，公司沒有經(jīng)過任何董事會和股東大會決議就借出去了。直到四個月后，奧其斯才以董事會決議追認(rèn)的方式，同意該筆款項(xiàng)借出。

目前沒有證據(jù)表明龍耀投資與奧其斯存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。但公開資料顯示，龍耀投資的前實(shí)際控制人在奧其斯借款之前早已出現(xiàn)信用危機(jī)，并實(shí)現(xiàn)“金蟬脫殼”。

龍耀投資原注冊地為江西省宜春市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，2014年遷往南昌市紅谷灘，2017年10月前，公司股東為兩名龍姓自然人——龍勝軍和龍北民。

綜合天眼查和中國法院裁判文書網(wǎng)信息，龍北民，宜春市萬載縣人，他擔(dān)任法定代表人和股東的另一家公司——江西省龍友商貿(mào)有限公司，從2016年起就涉及多起民間借貸糾紛，其中個別案件被法院強(qiáng)制執(zhí)行。

中國法院裁判文書網(wǎng)還顯示，一名為羅嗣國的自然人，曾借給江西婺源的自然人程學(xué)民2000余萬元，直至2017年末程學(xué)民未歸還錢款，被法院列為失信被執(zhí)行人。此羅嗣國與奧其斯的羅嗣國出生年月、居住地均相同。

國資“入套”之謎待解

奧其斯股票交易并不活躍，今年7月20日最近一次集合競價收盤價為1.9元。這意味著，所有的定增投資者包括新時代證券和奧其斯基金全部陷入大幅虧損的狀態(tài)。

公開資料顯示，奧其斯的董事會成員，包括5名董事，均來自奧其斯內(nèi)部，其中4名為羅氏家族成員，還有一名是從2012年就開始在奧其斯任職的副總經(jīng)理黃紹東。也就是說，2017年4月，華金證券和高安市城投通過奧其斯基金合計投入6億元并成為第二大股東后，未向奧其斯派駐一名董事。

法律界人士向記者表示，外部股東有權(quán)不用，造成公司治理形成內(nèi)部人控制的“陷阱”。華金證券董事會辦公室胡曉慧在回應(yīng)第一財經(jīng)記者時稱，華金證券對于奧其斯基金投入的4.79億元，其實(shí)并非自有資金，而是一項(xiàng)面對少數(shù)委托人的私募資管計劃，系因工商部門無法以資管計劃登記為股東，方以華金證券的名義作為股東。

有知情人士向第一財經(jīng)記者證實(shí)，這筆通過華金證券投資奧其斯基金并持股奧其斯的資金，類似于“明股實(shí)債”的形式，有固定償還期限的，華金證券方面“并不會遭受資金損失的風(fēng)險”。

雖然目前沒有公開信息顯示該筆資金所對應(yīng)的資管計劃，不過，這筆資金的委托方即奧其斯真正的第二大股東一定會為企業(yè)經(jīng)營不善“埋單”。

隨著資金鏈的不斷繃緊，今年3月開始，奧其斯以各種方式頻繁對外借款，先后披露發(fā)生兩筆偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易，公司分別向一名自然人和一名法人借款500萬元和850萬元，均以實(shí)際控制人羅嗣國以個人名義連帶擔(dān)保和股權(quán)質(zhì)押為增信，以應(yīng)對流動性危機(jī)。

除民間借貸外，奧其斯還通過發(fā)行信托產(chǎn)品來融資。用益信托網(wǎng)顯示，2018年4月奧其斯以價值1.72億元土地及房產(chǎn)抵押，以及6000萬股奧其斯股權(quán)質(zhì)押，通過信托渠道發(fā)行“恒天財富穩(wěn)融2號私募投資基金(奧其斯)”，籌資4900萬元。

盡管經(jīng)營巨虧、資金鏈到了崩潰邊緣，奧其斯的中報仍顯得底氣十足。中報稱，公司預(yù)計2018年實(shí)際控制人羅嗣國將以個人連帶責(zé)任保證提供，為公司融資借款4億元。

第一財經(jīng)記者獲得的來自當(dāng)?shù)囟鄠€不同信源的消息顯示，2018年六七月間，高安市通過企業(yè)發(fā)展基金以借款方式資助奧其斯，以助其渡過危機(jī)。奧其斯中報也顯示，預(yù)計下半年從關(guān)聯(lián)方處，以“財務(wù)資助”形式獲得2億元融資。

2018年8月7日，江西省紀(jì)委、省監(jiān)察委網(wǎng)站發(fā)布消息稱，高安市委副書記、市長潘勁松涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正在接受宜春市紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

潘勁松被調(diào)查是否與奧其斯有關(guān)，高安市委宣傳部部長駱開提回答第一財經(jīng)記者稱，“紀(jì)檢部門已經(jīng)介入了調(diào)查，我就不(方便)回答了?！?/p>

羅嗣國和他的奧其斯，是不得已而深陷民間債務(wù)糾紛，還是通過關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移資產(chǎn)?地方政府和官員，以及華金證券在事件又扮演什么角色?謎底有待一一揭開。