分層落地提振信心

隨著新三板分層腳步臨近，越來(lái)越多創(chuàng)新層企業(yè)被篩選出來(lái)，市場(chǎng)對(duì)新三板將迎來(lái)一波上漲行情的預(yù)期也越來(lái)越高。

有消息認(rèn)為，新三板分層最終方案已經(jīng)由股轉(zhuǎn)公司提交證監(jiān)會(huì)并完成會(huì)簽，將于近期正式公布。按照此前征求意見稿，創(chuàng)新層市場(chǎng)將以提高市場(chǎng)效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分層落地將提振市場(chǎng)信心，被低估的創(chuàng)新層企業(yè)將會(huì)得到更多市場(chǎng)關(guān)注。不過(guò)分層究竟能有多大的利好還取決于配套政策，目前市場(chǎng)對(duì)配套政策出臺(tái)的力度和速度并不樂(lè)觀，投資者對(duì)新三板定增興趣明顯減弱，市場(chǎng)融資功能受阻。

根據(jù)中金公司的估算，基于初始方案以及新三板公司的現(xiàn)有信息，初步估算約439家新三板公司可能符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，占現(xiàn)有掛牌企業(yè)的不到7%。439家可能符合標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)。目前，新三板的體量越來(lái)越大。根據(jù)新三板官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，掛牌公司達(dá)6583家，也就是說(shuō)，初步符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的439家企業(yè)約占總掛牌企業(yè)的6.6%。

新三板何時(shí)推出競(jìng)價(jià)交易？

分層落地后，新三板離競(jìng)價(jià)交易還遠(yuǎn)嗎？

業(yè)內(nèi)人士指出，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)也曾經(jīng)公開表示，做市交易，是當(dāng)前與市場(chǎng)契合度最好的交易方式?；钴S市場(chǎng)交易，既要考慮交易方式供給，也要考慮公司股票的特性、實(shí)際需求同交易方式的匹配問(wèn)題。競(jìng)價(jià)交易涉及技術(shù)、制度、市場(chǎng)等多方面的準(zhǔn)備，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將根據(jù)各方面的準(zhǔn)備情況及市場(chǎng)發(fā)展的階段，統(tǒng)籌考慮推出競(jìng)價(jià)交易方式的時(shí)機(jī)。

除了股權(quán)分散度不足外，信息披露不規(guī)范也是目前不適合推出競(jìng)價(jià)制度的原因之一。新三板的很多民營(yíng)企業(yè)是由家族企業(yè)改制之后直接掛牌新三板，在信息披露方便積習(xí)難改，規(guī)范這些企業(yè)的信息披露還需要一個(gè)過(guò)程。競(jìng)價(jià)交易是新三板的‘核武器’，按道理它應(yīng)該是最后推出?！?/span>

新三板制度建設(shè)的戰(zhàn)略意義

新三板的宏觀效率功能體現(xiàn)在它完全依靠市場(chǎng)的力量對(duì)掛牌公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)。第一，它不對(duì)行業(yè)進(jìn)行“傳統(tǒng)”與“新興”的人為劃分，擬掛牌公司只要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、設(shè)立時(shí)間超過(guò)一定時(shí)限(兩年)、主業(yè)突出具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理結(jié)構(gòu)健全規(guī)范、信息披露真實(shí)等不多的條件要求，任何行業(yè)與類型的公司均可掛牌，而掛牌后估值交由市場(chǎng)投資主體自行評(píng)價(jià)。其次，新三板對(duì)掛牌主體規(guī)模要求較低，對(duì)當(dāng)前是否盈利不作要求，這保證了它對(duì)不同掛牌主體的兼容性，無(wú)論是小微企業(yè)還是大型公司均可登陸，掛牌公司是希望估值提升還是實(shí)現(xiàn)融資功能，或者僅僅就是為了追求股權(quán)的流動(dòng)性與廣告效應(yīng)，新三板均可成為各類公司追求自身“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”的重要平臺(tái)。

從投資角度來(lái)看，新三板也可以成為投資主體理性投資與價(jià)值發(fā)現(xiàn)與挖掘的資本平臺(tái)。新三板對(duì)掛牌公司的準(zhǔn)入門檻低，但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者參與的準(zhǔn)入門檻相對(duì)較高(目前最低的資金要求是500萬(wàn)元人民幣)。這決定了新三板二級(jí)市場(chǎng)只是大戶與機(jī)構(gòu)投資者的投資場(chǎng)所，與散戶投資相比，大戶與機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較為理智，加上做市商規(guī)范化做市操作，可以極大地限制主板與創(chuàng)業(yè)板經(jīng)常出現(xiàn)的非理性投機(jī)行為。同時(shí)，新三板標(biāo)的品種的豐富性與廣泛差異性，決定了標(biāo)的公司魚龍混雜、泥沙俱下，新三板是投資的垃圾桶但同時(shí)也是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的金礦，這對(duì)投資者的專業(yè)研究與理性投資能力提出了更高要求。市場(chǎng)主體基于理性前提之下進(jìn)行自主投資與價(jià)值判斷，這是資本市場(chǎng)規(guī)范建設(shè)的重要目標(biāo)之一，新三板已具備實(shí)質(zhì)潛力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)功能。

新三板本身也是一種制度探索，包括建立分層監(jiān)管與轉(zhuǎn)板機(jī)制、強(qiáng)化后續(xù)監(jiān)督等在內(nèi)的各項(xiàng)制度都需要建立與完善。而在新的制度建設(shè)中，筆者認(rèn)為有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)，那就是新三板已經(jīng)初具雛形的風(fēng)格特點(diǎn)需要保持，比如相對(duì)寬松與寬容的掛牌公司低準(zhǔn)入門檻與投資者參與的高準(zhǔn)入門檻，這個(gè)特點(diǎn)就需要保留，在此基礎(chǔ)上抑制市場(chǎng)投機(jī)、完善做市商制度、強(qiáng)化后續(xù)動(dòng)態(tài)監(jiān)管，促使新三板持續(xù)規(guī)范與繁榮，以更好地實(shí)現(xiàn)支持與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)全社會(huì)資本形成與資源配置效率提升的戰(zhàn)略目標(biāo)。