盡管大智慧收購湘財證券的計劃泡湯，百合網(wǎng)仍在“迎娶”美股世紀(jì)佳緣的路上，新三板并購重組的火熱程度依然空前。有券商統(tǒng)計，2015年新三板主動并購單數(shù)驟增17倍，被并購數(shù)量也已翻番，A股公司的并購模式不斷在新三板得到復(fù)制，比如硅谷天堂首創(chuàng)的“上市公司+PE”并購模式，“現(xiàn)金+定增”支付模式，甚至連換股吸收合并模式也已現(xiàn)身新三板……而隨著新三板掛牌企業(yè)突破6000大關(guān)，或許更多并購“好戲”還在后頭。

與此同步，配套監(jiān)管制度也正加緊完善。15日，新三板《掛牌公司并購重組業(yè)務(wù)問答（一）》（簡稱“《問答》”）發(fā)布，從被舉牌信息披露、重組同時募集資金、第一大股東變化披露、固定資產(chǎn)買賣、“事實發(fā)生之日”界定等19個方面對新三板并購重組的信息披露要求予以細(xì)化和明確。

明確限定配套募資比例

整體來說，本次19項問答多是針對既有規(guī)定的解釋和說明，個別新意之處值得重視，例如對重組配套募資比例進行了“不超過交易標(biāo)的額50%”的限定。

“此前，新三板對公司重組配套募資并沒有設(shè)定比例限制?！庇行氯鍜炫乒纠峡倢ι献C報記者表示。也有券商人士告訴記者：“此前《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》里面沒有規(guī)定重組配套融資的比例，不過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期做過窗口指導(dǎo)，限制重大資產(chǎn)重組配套募集資金不得超過交易標(biāo)的額的50%。在15日發(fā)布的《問答》中，這個比例限制被進一步明確?！?/p>

具體來看，對“掛牌公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的，是否可以同時募集配套資金？是否可以分別定價？募集配套資金金額有何具體要求？”等問題，《問答》提出：“掛牌公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的，可同時募集配套資金。募集配套資金部分與購買資產(chǎn)部分發(fā)行的股份可以分別定價，視為兩次發(fā)行，但應(yīng)當(dāng)逐一表決、分別審議。募集配套資金金額不應(yīng)超過重組交易作價的50%（不含本數(shù)）?！?/p>

從實際案例中可以看出，此前新三板公司重組配套募資的比例相當(dāng)“隨性”。如點擊網(wǎng)絡(luò)，公司曾在去年11月30日披露重組預(yù)案，擬支付現(xiàn)金購買奕盛網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，交易對價950萬元；同時，公司擬向自然人及機構(gòu)投資者發(fā)行股份募集資金，募資總額不超過6900萬元。也就是說，配套募資金額達(dá)到重組交易作價的七倍以上。

要知道，目前A股上市公司的重組配套募資比例，在去年8月份“大松綁”后，由原本“不超過交易總金額的25%”，提高到“不超過擬購買資產(chǎn)交易價格的100%”。點擊網(wǎng)絡(luò)高達(dá)七倍的配套募資比例，令主板公司“望塵莫及”。

不過，上述配套募資隨后于去年12月份取消，僅保留現(xiàn)金購買股權(quán)的部分。今年2月17日，點擊網(wǎng)絡(luò)進一步以“條件尚不成熟”為由終止了這項重組。

無獨有偶，另一個頗受爭議的重組案例也十分類似。匯森能源去年11月發(fā)布重組預(yù)案，擬667萬元購買實際控制人的兩處房產(chǎn)和兩部車輛，標(biāo)的資產(chǎn)總額占公司資產(chǎn)總額的56.8%，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。同時，公司擬向董監(jiān)高及外部自然人等共計13人發(fā)行股份募集資金，補充流動資金，募集現(xiàn)金金額擬為3957萬元，接近標(biāo)的資產(chǎn)作價的六倍。

完善監(jiān)管需求迫切

匯森能源案例中，買車買房竟也構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。就此現(xiàn)象，《問答》也對固定資產(chǎn)買賣專門進行了解答。

《問答》指出：“掛牌公司購買或出售土地使用權(quán)、房產(chǎn)、生產(chǎn)設(shè)備，若達(dá)到《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二條規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。此外，掛牌公司向全資子公司或控股子公司增資、新設(shè)全資子公司或控股子公司，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。但掛牌公司新設(shè)參股子公司或向參股子公司增資，若達(dá)到《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二條規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則構(gòu)成重大資產(chǎn)重組?！?/p>

匯森能源667萬元購買的正是固定資產(chǎn)，其中包括一臺四年的路虎和一臺九年的奧迪，堪稱“老爺車”，但合計評估值163.52萬元。公司表示：“兩處房產(chǎn)和兩輛車輛此前一直給公司使用，公司未向?qū)嵖厝酥Ц哆^租金和費用；本次收購后將作為公司日后經(jīng)營性使用，其中房屋作為辦公場所，車輛用于開展業(yè)務(wù)，方便業(yè)務(wù)人員往來于公司、客戶和工程現(xiàn)場。”

“重組購買‘自家人’的房和車在新三板公司中一定是極個別的現(xiàn)象?！庇行氯鍜炫乒靖吖茉u價道，“目前新三板公司的確存在不規(guī)范甚至違規(guī)的情況，這與監(jiān)管有待完善有關(guān)。但是總體來說，新三板的制度以信息披露為主，誰干事誰付主責(zé)，不管理得過于嚴(yán)格刻板，也是新三板的靈活之處?！?/p>

在他看來：“新三板在規(guī)范并購重組方面還有可以改進的空間，包括完善制度、規(guī)范審核執(zhí)行等。例如：在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的審核與重組辦法的銜接上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)于重大資產(chǎn)重組事項不出具書面的審核意見（同意或不同意），僅口頭通知，但是在股轉(zhuǎn)口頭通知之前，公司又不能按照既定已發(fā)出股東大會會議通知的時間去召開股東大會，《購買資產(chǎn)協(xié)議》的生效時間也不好確定，容易扯皮?！?/p>

進一步“劃定”多處細(xì)節(jié)

《問答》對舉牌披露節(jié)點、如何界定“事實發(fā)生之日”的時點、第一大股東發(fā)生變化披露標(biāo)準(zhǔn)等常見問題都一一進行說明。

有律師認(rèn)為：“《問答》表現(xiàn)出股轉(zhuǎn)系統(tǒng)加強信息披露管理，嚴(yán)格監(jiān)管，同時明晰概念，進一步明確相關(guān)披露事項的標(biāo)準(zhǔn)，方便實務(wù)操作，體現(xiàn)出了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)務(wù)實的作風(fēng)?！本唧w來說，《問答》對舉牌披露節(jié)點、如何界定“事實發(fā)生之日”的時點、第一大股東發(fā)生變化披露標(biāo)準(zhǔn)等常見問題都一一進行說明。

首先是舉牌，不同于主板5%即構(gòu)成一次舉牌，新三板的舉牌起點為10%，在此之后，每增加或減少5%需要再次披露?！暗趫?zhí)行過程中，比如增持前已經(jīng)達(dá)到了11%，到底是增持滿5%（累計16%）時再披露，還是累計持股達(dá)到15%時就要披露，還是會存在偏差?！庇型缎腥耸扛嬖V記者。對此，《問答》明確：持股達(dá)到10%以后，股份變動導(dǎo)致其擁有權(quán)益的股份占掛牌公司已發(fā)行股份的比例達(dá)到5%的整數(shù)倍時，應(yīng)當(dāng)披露權(quán)益變動報告書。即以股份變動后的持股比例為準(zhǔn)，而不是以發(fā)生變動的股份數(shù)量為準(zhǔn)。

至于第一大股東變化是否構(gòu)成收購，也需要具體問題具體分析，容易混淆。對此，《問答》特別統(tǒng)一了口徑?！秵柎稹访鞔_：如果掛牌公司在實際控制人未發(fā)生變化的情況下第一大股東發(fā)生變化，且變化后的第一大股東持股比例超過掛牌公司已發(fā)行股份的10%，屬于收購。同時，股份在一致行動人之間或者同一實際控制人控制的不同主體之間進行轉(zhuǎn)讓，如果導(dǎo)致掛牌公司第一大股東或?qū)嶋H控制人發(fā)生變化，同樣屬于收購事項。例外的情況是，如果掛牌公司第一大股東或?qū)嶋H控制人的一致行動人人數(shù)發(fā)生變化，而掛牌公司第一大股東或?qū)嶋H控制人未發(fā)生變化的，不視為收購，但對新增一致行動人所持有的股份要鎖定12個月不得轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)此前規(guī)定，以協(xié)議方式、股票發(fā)行方式進行掛牌公司收購的，投資者及其一致行動人應(yīng)當(dāng)在該“事實發(fā)生之日”起兩日內(nèi)編制收購報告書。關(guān)于“事實發(fā)生之日”的時點界定，《問答》進一步明確：以協(xié)議方式進行掛牌公司收購的，相關(guān)協(xié)議簽訂之日為“事實發(fā)生之日”；通過股票發(fā)行方式進行掛牌公司收購的，掛牌公司董事會審議通過股票發(fā)行方案之日為“事實發(fā)生之日”。