目前，新三板企業(yè)的信息披露與上市企業(yè)的信息披露的相關法規(guī)以及企業(yè)的參與程度仍然有不少差異，廣證恒生通過比較新三板企業(yè)與上市企業(yè)信息披露法規(guī)的不同及企業(yè)參與信息披露的活躍度及準確性來展示當前新三板市場信息披露的現狀， 希望能讓潛在創(chuàng)新層企業(yè)加深對信息披露重要性的認識。

信息披露為何重要

信息披露是指上市公司或者新三板公司按照相關法律法規(guī)，以招股說明書、上市公告、定期報告和臨時報告等形式，把公司以及公司相關的信息向投資者和社會公眾公開披露的行為。公司的信息披露是資本市場上重要的信息來源。企業(yè)通過信息披露的方式連接了社會公眾和投資者。

公司信息披露一方面有利于督促企業(yè)按照相關法規(guī)經營，完善公司治理制度，促進資本市場健康發(fā)展。另一方面，公司信息披露有利于減少投資者與投資標的之間的信息不對稱，減少投資者搜尋信息的成本，吸引更多投資者進入資本市場，增強市場流動性。此外，公司披露還在一定程度上主動向投資者釋放相應地信號，有利于投資者增進對企業(yè)經營的了解，減少信息不對稱，避免股價劇烈波動。

上市企業(yè)與新三板企業(yè)信息披露差異

證監(jiān)會針對上市企業(yè)制定了《上市公司信息披露管理辦法》，而全國股轉系統也針對新三板企業(yè)制定了《新三板掛牌公司信息披露細則》，廣證恒生對兩份文件進行了對比，篩選出上市公司與新三板企業(yè)在信息披露要求上的差異。

其中，在臨時報告披露要求上，上市公司與新三板企業(yè)的要求差異并不大，均要求披露可能對公司證券價格產生影響的重大事件。

針對上市公司和新三板企業(yè)的信息披露差異主要體現在定期報告的差異，定期報告主要包括年度報告、中期報告和季度報告。從圖表一中可以看出，上市企業(yè)對定期報告披露的頻次和披露信息類別上的要求更為嚴格。

圖表1：新三板企業(yè)與主板上市企業(yè)定期報告披露要求主要差異

新三板企業(yè)主動做信息披露意愿并不強烈

對于上市企業(yè)和新三板企業(yè)來說，業(yè)績預告以及業(yè)績快報均為非強制性的報告類型。根據Choice數據庫中的上市公司財務專題統計數據得出，在上市企業(yè)中，最終披露2015年年報的共有2849家。在披露2015年年報前，有1463家上市企業(yè)公布了業(yè)績快報，2076家企業(yè)公布了業(yè)績預告，可以看出有 超過50%的上市企業(yè)在發(fā)布2015年年報前主動向公眾公布業(yè)績快報或業(yè)績預告。

而根據Choice數據庫的新三板專題統計數據得出，2015年共有6983家新三板企業(yè)披露了2015年年報，但在披露2015年年報前，僅有41家企業(yè)公布了業(yè)績快報，482家企業(yè)公布了業(yè)績預告。 僅僅只有6.9%的新三板企業(yè)在發(fā)布2015年年報前主動向公眾公布業(yè)績預告。

此外根據《新三板掛牌公司信息披露細則》規(guī)定，新三板企業(yè)的2016年一季度報告并非強制性要求披露。 2016年4月31號是一季度報披露的截至日期，而披露了2016年一季度報的新三板企業(yè)僅有44家。

可以看出，新三板企業(yè)主動做信息披露的意愿不夠強烈。但是對于受困于流動性不足的新三板企業(yè)，進行業(yè)績披露將有利于降低與投資者之間的信息不對稱問題，有助于增強企業(yè)股票的流動性。

全國股轉系統頻發(fā)問詢函，嚴查定期報告信息披露準確性

除了主動進行信息披露的意愿以外，信息披露的準確性也反映了企業(yè)對信息披露的重視程度。我們以“年報更正公告”為關鍵字從Choice數據庫的最新公告中導出了相關公告內容，統計了上市企業(yè)和新三板企業(yè)上對2015年年報的更正公告數量，以此作為企業(yè)披露信息準確性的指標。

新三板市場上，共有315家企業(yè)發(fā)布年報更正公告，相較于6985家披露年報的新三板企業(yè)，更正率為4.51%。上市企業(yè)中，有114家發(fā)布補充年報更正公告，想比于2849家披露2015年年報的上市企業(yè)更正率為4.00%。

通過對企業(yè)披露的年報更正公告數量統計，我們發(fā)現新三板企業(yè)與上市企業(yè)在披露信息的準確性上仍需要提高。新三板企業(yè)的披露準確性提高需要主辦督導券商、會計事務所等中介機構繼續(xù)加強合作，提高年報披露準確性。

此外，今年全國股轉系統對信息披露的準確性監(jiān)管更加嚴格。在2016年3月25號，全國股轉系統在官網公布了第一批的年報問詢函，針對9家新三板企業(yè)的2015年年報存在的問題進行了問詢。截至2016年5月17日，全國股轉系統已經對24家企業(yè)進行了年報問詢。

分層將會帶來差異化的信息披露要求

而隨著新三板掛牌企業(yè)數量的不斷增加，新三板內部分層也成為了新三板市場發(fā)展的必然。股轉系統在《全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見稿）》中指出“掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模、股東人數、市值、經營規(guī)模、融資需求等方面呈現出越來越明顯的差異，已具備實施內部分層的條件，有必要進行分層管理， 通過差異化的制度安排，實現分類服務、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本?！?/span>

而在《全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見稿）》中，股轉系統在分層監(jiān)督中對信息披露提出了以下幾點設想：

圖表二：針對創(chuàng)新層與基礎層的信息披露要求對比

我們可以看到，創(chuàng)新層企業(yè)在享受更多制度紅利的同時，必然也會承擔更多的信息披露責任和義務。而創(chuàng)新層將在信息披露有著更嚴格的要求，由于證監(jiān)會與2015年11月20日公布《中國證監(jiān)會關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見》，提出要“著眼建立多層次資本市場的有機聯系，研究推出全國股轉系統掛牌公司系那個創(chuàng)業(yè)板轉板的試點”， 創(chuàng)新層信息披露要求將可能向上市企業(yè)要求進一步靠攏。

而嚴格創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露要求， 一方面不僅有利于更加規(guī)范企業(yè)運營，另一方面也將有利于減少信息不對稱，避免出現次品驅逐良品，從而增強市場流動性，進一步提高資本市場的配置效率。

此外，積極地主動披露信息同時也是企業(yè)經營管理實力的體現，能夠吸引更多投資者關注，贏得資本市場的青睞。更多的資本市場青睞將進一步給企業(yè)降低融資成本，為企業(yè)注入更活躍的發(fā)展動力。 因此，潛在創(chuàng)新層的企業(yè)應當引起對信息披露的重視，提前做好包括專職人員設置、法律法規(guī)學習等在內的準備，使其披露的信息在之后的資本市場競爭中脫穎而出。

結語

隨著新三板分層制度出臺日期的逐漸臨近，新三板上優(yōu)秀的企業(yè)將會吸引更多資本關注，面臨更佳發(fā)展機遇。創(chuàng)新層企業(yè)必然會面臨更加嚴厲的監(jiān)督措施。 僅在信息披露上，潛在創(chuàng)新層的企業(yè)仍然需要提高對信息披露的理解與重視，加強信息披露的準確性和意愿，才能在之后創(chuàng)新層企業(yè)競爭中捷足先登。