新三板創(chuàng)新層方案出臺(tái)

分層方案27日出臺(tái)，創(chuàng)新層6月底正式亮相。5月27日股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》，距去年11月底出臺(tái)的征求意見(jiàn)稿時(shí)隔近半年的時(shí)間。6月27日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將正式對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理。

提升量化標(biāo)準(zhǔn)的抗操縱性。與此前的征求意見(jiàn)稿相比《管理辦法（試行）》進(jìn)行了一些細(xì)節(jié)上的調(diào)整，主要側(cè)重對(duì)于量化標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化與維持，并提升了標(biāo)準(zhǔn)的抗操縱性（主要針對(duì)此前市場(chǎng)爭(zhēng)議較多的標(biāo)準(zhǔn)三，共同標(biāo)準(zhǔn)也更加嚴(yán)格）。另外在出臺(tái)分層方案的同時(shí)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)掛牌新三板也制定了特殊的行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求。

估算約1,064家新三板公司可能符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，總市值1.1萬(wàn)億基于目前信息估算有1,064家新三板公司有望符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。與此前的征求意見(jiàn)稿相比，《管理辦法（試行）》在三套入選標(biāo)準(zhǔn)（盈利能力標(biāo)準(zhǔn)、收入標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)）上做了一定的調(diào)整，仍需滿足其一并符合創(chuàng)新層的共同標(biāo)準(zhǔn)后方有進(jìn)入資格。新三板年報(bào)已在4月底披露完畢，基于新的規(guī)則我們對(duì)于此前的預(yù)測(cè)名單進(jìn)行了一些調(diào)整，簡(jiǎn)單估算將有1,064家公司有望符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，共計(jì)市值1.1萬(wàn)億元，家數(shù)占全部三板公司的14.4%，市值占比36.6%。估算滿足標(biāo)準(zhǔn)一、二、三的公司分別為520家、570家和214家。

正式的創(chuàng)新層名單預(yù)計(jì)將在6月底公布

分層有望活躍新三板交易。分層之后創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層之間將可能存在機(jī)制上的差異，主要體現(xiàn)在服務(wù)和監(jiān)管兩個(gè)方面。在服務(wù)上，創(chuàng)新層有更多的融資制度和交易制度試點(diǎn)的機(jī)會(huì)，如債券、優(yōu)先股、股票質(zhì)押融資試點(diǎn)以及建立大宗交易和非交易過(guò)戶制度等。在投資者準(zhǔn)入上也將逐步開(kāi)放對(duì)于各類金融機(jī)構(gòu)的限制；但相應(yīng)的，在監(jiān)管上，創(chuàng)新層將在定期信息披露、公司承諾、以及股東高管交易方面有更多的監(jiān)管要求。我們認(rèn)為投資者范圍的擴(kuò)大以及新的指數(shù)和投研體系在創(chuàng)新層設(shè)立后的逐步完善，將提升創(chuàng)新層公司的流動(dòng)性和交易活躍度。

預(yù)計(jì)創(chuàng)新層將對(duì)“中小創(chuàng)”估值帶來(lái)一定負(fù)面影響，但影響程度還需要在后續(xù)繼續(xù)觀察。1）受A股新股發(fā)行的制約很多高成長(zhǎng)潛力的公司可能會(huì)選擇在新三板掛牌，新三板未來(lái)不缺乏明星成長(zhǎng)公司；2）從業(yè)績(jī)上看，我們估算潛在進(jìn)入創(chuàng)新層的公司2015年業(yè)績(jī)?cè)鏊?3%，也好于創(chuàng)業(yè)板（26%）和中小板（10%）；3）我們估算創(chuàng)新層市盈率（2015）為26.0倍，而目前創(chuàng)業(yè)板市盈率（2015）65.7倍。因此在創(chuàng)新層設(shè)立后，投資者范圍的擴(kuò)展以及交易和融資的便利可能帶來(lái)對(duì)A股市場(chǎng)尤其是中小市值股票的資金分流，但這一過(guò)程可能是逐漸的，而且也需要考慮創(chuàng)新層未來(lái)的制度建設(shè)和發(fā)展規(guī)劃。