投資要點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，娛樂消費(fèi)春風(fēng)已至。美國經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)人均GDP達(dá)到7000美元時，娛樂消費(fèi)開始興起。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級將極大的提升以文娛、醫(yī)療、教育為代表的現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)的GDP占比，娛樂消費(fèi)產(chǎn)業(yè)增長近20倍。我國2013年人均GDP突破7000美元，行業(yè)春風(fēng)已至。目前我國人均娛樂消費(fèi)額僅為美國同期的四分之一，居民收入的持續(xù)增長將進(jìn)一步釋放需求，產(chǎn)業(yè)提升空間巨大。此外，在80、90后消費(fèi)崛起和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善的背景下，迎合娛樂消費(fèi)趨勢的行業(yè)將迎來爆發(fā)。新三板消費(fèi)板塊中，影視動漫、互聯(lián)網(wǎng)、體育、旅游四大子領(lǐng)域投資價(jià)值顯著。通過梳理過去7年A股與美股中娛樂消費(fèi)各細(xì)分領(lǐng)域盈利能力和收入增速的變化趨勢，我們總結(jié)出兩市行業(yè)景氣度持續(xù)上升的四大子領(lǐng)域分別是影視動漫、互聯(lián)網(wǎng)、體育和旅游。娛樂消費(fèi)是新三板可選消費(fèi)板塊的重要組成，各細(xì)分行業(yè)估值整體低于主板。四大子領(lǐng)域內(nèi)二八效應(yīng)明顯，2014年盈利能力前20%的公司營收占到全行業(yè)的73%。我們認(rèn)為四大子領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資價(jià)值顯著，相關(guān)公司有望受益于新三板寬松的掛牌條件和良好的融資功能在未來持續(xù)成長。

娛樂消費(fèi)大幕初啟，新三板六大行業(yè)正待掘金：

1）電影產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給與映播技術(shù)升級雙輪驅(qū)動發(fā)展。當(dāng)前電影行業(yè)蓬勃發(fā)展，影片供給質(zhì)量提升，觀影需求日益旺盛。擁有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給、宣發(fā)實(shí)力雄厚的制作發(fā)行商將在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有更高的議價(jià)權(quán)，3D和IMAX立體播映技術(shù)將成為影院觀影模式的發(fā)展方向。

2）電視劇產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長，精品劇、網(wǎng)絡(luò)劇成為未來制播發(fā)展方向。電視劇行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步提升，"一劇兩星"和"海外限劇令"推動行業(yè)向精品劇、網(wǎng)絡(luò)端方向發(fā)展。擁有熱門IP資源及原生IP孵化能力的公司將領(lǐng)先市場，網(wǎng)絡(luò)平臺參與電視劇的制作播映將成為行業(yè)新趨勢。

3）動漫產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，優(yōu)質(zhì)IP資源及新媒體平臺引領(lǐng)發(fā)展新方向。動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，市場需求旺盛。海外作品影響深遠(yuǎn)，國產(chǎn)精品IP資源亟待發(fā)掘。

熱門IP將引領(lǐng)收視熱潮，新媒體平臺的崛起有望深化優(yōu)質(zhì)IP的價(jià)值挖掘能力，內(nèi)容和平臺價(jià)值的不斷彰顯將推動行業(yè)健康發(fā)展。4）社交網(wǎng)絡(luò)走向成熟，社交產(chǎn)品精細(xì)化、垂直化成為發(fā)展趨勢。我國社交應(yīng)用覆蓋率高，用戶結(jié)構(gòu)豐富多樣，是娛樂商業(yè)變現(xiàn)的良好平臺。"大而全"社交產(chǎn)品的信息噪聲和個性化缺失弊端漸顯，人群定位精細(xì)化、應(yīng)用場景垂直化的"小而美"社交網(wǎng)絡(luò)成為發(fā)展方向。5）體育消費(fèi)大幕開啟，全民健身需求旺盛，競技體育方興未艾。我國體育產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，對比發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)落后，增長空間巨大。未來競技體育產(chǎn)業(yè)和全民健身需求雙軌并行，產(chǎn)業(yè)鏈上游逐步形成以競技體育為核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，而全民健身需求有望推動體育用品行業(yè)持續(xù)發(fā)展。6）大眾旅游時代來臨，在線旅游發(fā)展迅猛，資源跨界帶來高附加值。旅游行業(yè)開啟快速發(fā)展時代，收入增加與城鎮(zhèn)化利好國內(nèi)游，簽證放寬與成本下降利好出境游。

在線旅游發(fā)展迅猛，綜合性O(shè)TA平臺優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，資源供應(yīng)商依靠跨界經(jīng)營打造泛娛樂生態(tài)有望帶來新的業(yè)績增長。投資策略：看好市場投資前景，三大主線分享新三板娛樂消費(fèi)盛宴。我們針對各個行業(yè)發(fā)展趨勢和商業(yè)模式梳理出了三大選股主線：1）在產(chǎn)業(yè)上游具有優(yōu)質(zhì)IP以及研發(fā)實(shí)力的娛樂消費(fèi)內(nèi)容供應(yīng)商；2）在產(chǎn)業(yè)中游擁有強(qiáng)大渠道或平臺優(yōu)勢的（線上）資源整合者；3）提供娛樂消費(fèi)用品及服務(wù)的細(xì)分行業(yè)龍頭。基于以上主線我們篩選出14只股票作為中信證券新三板娛樂消費(fèi)精選股票池，包括：基美影業(yè)、中視文化、青雨傳媒、金天地、凱路仕、恒大淘寶、小白龍、中南卡通、盛成網(wǎng)絡(luò)、景尚旅業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行引發(fā)小微企業(yè)經(jīng)營困難，主板/創(chuàng)業(yè)板注冊制推出不限流，產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化，新娛樂形式替代效應(yīng)。