分層拓寬制度改革空間做市商擴容只是前奏

隨著2015年以來的快速擴容，新三板市場總市值目前已經(jīng)邁過了3萬億元大關(guān)。來自全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，新三板掛牌公司達(dá)7485家，總股本4470.39億股，總市值達(dá)30313.58億元。今年以來，掛牌公司股票成交累計達(dá)774億元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交累計達(dá)439億元。在市場融資方面，新三板今年以來共有1305家掛牌公司完成1343次股票發(fā)行，發(fā)行97.78億股，融資561.58億元。

證監(jiān)會日前表示，允許私募基金管理機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)，對豐富新三板市場做市機構(gòu)類型、促進(jìn)新三板市場價格發(fā)現(xiàn)以及支持私募機構(gòu)發(fā)展、提高服務(wù)中小微企業(yè)能力等具有積極意義。為此，證監(jiān)會擬開展私募基金管理機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點。中國證監(jiān)會副主席李超則表示，在已經(jīng)明確私募基金管理機構(gòu)試點在新三板做市的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的機構(gòu)通過做市提升經(jīng)營管理水平。

做市商擴容只是更多措施推出的前奏

目前新三板的做市商很少，實際已經(jīng)出現(xiàn)了做市商制度的異化?？梢韵胂?，即使只有幾百家做市商進(jìn)來，也會極大地改變目前新三板做市市場的生態(tài)，對現(xiàn)有交易方式、估值和流動性有很大的影響。我們預(yù)期，監(jiān)管層后續(xù)會對創(chuàng)新層企業(yè)有更多的融資制度和交易制度試點支持，如大宗交易、非交易過戶制度、公募基金入市等，新的投資機構(gòu)和賣方分析師也將隨著創(chuàng)新層進(jìn)行相應(yīng)的指數(shù)產(chǎn)品設(shè)計，以及建立新的投研體系等。這些措施將會提升創(chuàng)新層企業(yè)的流動性和交易活躍度，優(yōu)質(zhì)高成長性企業(yè)在估值和流動性方面會進(jìn)一步縮小與同類A股上市企業(yè)之間的差異。

更多符合IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)會進(jìn)入新三板PE/VC募投規(guī)模創(chuàng)新高

更多符合IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)會進(jìn)入新三板

近期，IPO過會率已經(jīng)下降，重組否決率也在提升，新股發(fā)行節(jié)奏也顯著變慢，較小規(guī)模的IPO項目據(jù)傳也正在被監(jiān)管層勸退，給大家的感覺是全面收緊。我們大膽推測，監(jiān)管層應(yīng)該是希望有更多達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)的公司，通過新三板市場實現(xiàn)融資和上市，從而減少對現(xiàn)有IPO排隊和新股發(fā)行的壓力。實際上，從今年1月到截止分層期間，新三板市場融資金額已經(jīng)與創(chuàng)業(yè)板市場相當(dāng)，而且根據(jù)我們的觀察，這些資金絕大部分進(jìn)入了實體經(jīng)濟。

PE/VC募投規(guī)模創(chuàng)新高

投中信息和歌斐資產(chǎn)日前聯(lián)合發(fā)布的《2015中國PE/VC行業(yè)白皮書》顯示，截至2015年12月底，共有1314只私募股權(quán)基金完成募集，比2014年全年增長141%；募集金額則達(dá)到1177億美元，比2014年全年增長46%，無論在數(shù)量上還是規(guī)模上都創(chuàng)下歷史新高。2015年P(guān)E/VC共投出2123個項目，主要集中于早期項目，投資規(guī)模達(dá)到821億美元，較2014年分別增長29%和52%，實現(xiàn)連續(xù)三年增長。

來自基金業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)則顯示，截至2016年5月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人23982家。已備案私募基金30260只，認(rèn)繳規(guī)模6.45萬億元，實繳規(guī)模5.30萬億元。私募基金從業(yè)人員40.59萬人。按正在管理運行的基金總規(guī)模劃分，管理規(guī)模在20億元-50億元的私募基金管理人348家，管理規(guī)模在50億元-100億元的127家，管理規(guī)模100億元以上的有112家。

流動性問題存爭議

分層方案落地首周，準(zhǔn)創(chuàng)新層的交易活躍程度有提高。分層制度的落地也讓多數(shù)人對新三板市場存在的“流動性枯竭”痼疾的解決重燃希望，不過，在分層基礎(chǔ)上流動性的差異以及對市場的整體影響，目前則出現(xiàn)相對分化的觀點。

一方面，有機構(gòu)認(rèn)為降低門檻是解決流動性問題的關(guān)鍵，分層的作用不大，后續(xù)需要更為徹底的改革政策。據(jù)悉，有部分券商機構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人就新三板門檻問題書寫報告提交監(jiān)管層，呼吁政策加速推進(jìn)。另一方面，不少人士則認(rèn)為流動性的作用不宜被過分夸大，新三板市場的制度建設(shè)并非復(fù)制A股的游戲規(guī)則，新三板市場過度散戶化也會引來諸多問題，反而違背了建設(shè)這一市場的初衷。

創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)實際很高殼資源價高難求

創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)實際很高

根據(jù)新三板分層管理辦法可以看出，創(chuàng)新層的企業(yè)主要特點是“富、高、帥”。標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重于掛牌企業(yè)的盈利性要求，以滿足盈利能力較強、相對成熟掛牌企業(yè)的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重于掛牌企業(yè)的成長性要求，以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長的中小企業(yè)的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)三側(cè)重于掛牌企業(yè)的做市市值要求，以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。除了上述3套差異化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)還需滿足企業(yè)治理、合法合規(guī)性以及交易或者融資要求。

從深層次角度理解，絕大部分傳統(tǒng)行業(yè)的公司，已很難達(dá)到“兩年平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%、平均利潤達(dá)到2000萬元”標(biāo)準(zhǔn)；達(dá)到兩年連續(xù)增長50%，有4000萬元收入，2000萬元股本的公司基本也只在新興產(chǎn)業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)三沒有收入利潤要求，但要達(dá)到6億估值，還要6家做市商的認(rèn)同，也基本只有在新興產(chǎn)業(yè)或強大的研發(fā)型企業(yè)才能達(dá)到。

創(chuàng)新層殼資源價高難求

本市一位殼資源中介告訴記者，以前新三板的殼價值按地域有不同，北京的最貴?，F(xiàn)在的邏輯不同了，是看分層制的落地情況。由于大家都比較一致認(rèn)為分層制一定會實行，現(xiàn)在新三板殼價格最高的是那些業(yè)績較好、行業(yè)有前景而被大家篩選出的一百多家可能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，5000萬元也不一定能買下。他曾聯(lián)系過一家這樣的企業(yè)，對方說“1億以下免談”。他說，其他的掛牌企業(yè)，只要基本面比較干凈的，比如沒有負(fù)債、沒有員工安置、沒有訴訟的，2000萬元應(yīng)該是個底價。當(dāng)然，具體成交價也跟A股行情有關(guān)。這位中介承認(rèn)，除了2000萬元買殼費，作為中間人，他要收100萬元左右的介紹費。這份錢，有時是買賣雙方各付一半。