2016年五月新三板二級市場回顧：雙指微跌，五月成交金額小幅下降。截至2016年5月31日，三板成指和三板做市指數(shù)分別下跌2.06%和3.83%，三板成指和三板做市指數(shù)成交金額分別為101.67億和70.11億元。五月份做市板塊新增企業(yè)數(shù)降至56家，較四月份的64家繼續(xù)減少。目前，全市場總股東戶數(shù)為27.64萬戶，僅較四月的26.88萬戶提升2.83%，市場股權(quán)分散度的培育進程放緩。

2016年五月新三板一級市場回顧

1)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)五月融資金額最多。五月份新三板市場按增發(fā)預(yù)案統(tǒng)計的擬募資總額合計155億元，實際完成募資總額為88億元，較4月實際完成的133億元有明顯下降。從增發(fā)明細看，資金流向維持失衡的狀態(tài)，融資金額前5家占總?cè)谫Y額的18%，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資金額為12.72億元。

2)一級融資市場定價依然較高。五月份，新三板一級市場按預(yù)案公告日計算的整體定增市盈率為29.15倍，較四月的33.08倍微幅下降。五月份，206例已完成的增發(fā)項目整體市盈率為18.32倍，與二級市場的交易價格基本持平。

3)并購交易持續(xù)活躍。2016年5月，新三板掛牌企業(yè)作為交易買方的并購事件總共有3例，均已通過董事會預(yù)案。包括賽特斯對浩方科技100%股權(quán)的收購、山川秀美對中達聯(lián)82.80%股權(quán)的收購、溫迪數(shù)字對溫迪正合20%股權(quán)的收購。除了主動收購以外，新三板企業(yè)作為標的方發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件當月總計達到54例。其中藥明康德對合全藥業(yè)3.87%股權(quán)的收購等。

新三板分層后估值變化:（1）分層方案短暫刺激交投，成交金額回歸常態(tài)。準創(chuàng)新層內(nèi)部結(jié)構(gòu)依然分化，37%的公司未有成交，而成交金額排名前10的掛牌企業(yè)累計貢獻成交額占比近44%。（2）符合創(chuàng)新層標準二的公司更受市場關(guān)注。（3）由于市場流動性不足，分層后整體估值變化暫不明顯。同時，分層后企業(yè)成長性溢價已領(lǐng)先于流動性溢價開始出現(xiàn)。（4）賺取成長性溢價逐漸成為共識，但投資者未放松對基礎(chǔ)層公司的布局。

從投資策略的構(gòu)建而言，我們認為"分化"將是新三板市場的常態(tài)。投資策略應(yīng)對公司的成長性和經(jīng)營表現(xiàn)賦予更高的權(quán)重，因為這決定了公司在未來是否能夠享受估值和業(yè)績的"戴維斯雙擊"，同時它也決定了在新三板流動性環(huán)境改善不明朗的情況下，獲取成長性溢價是享受估值躍遷的主要手段。我們建議從以下三個方面篩選每月新增掛牌的企業(yè)，即：（1）財務(wù)上符合創(chuàng)新層甚至是戰(zhàn)略新興板的要求；（2）行業(yè)屬于新興行業(yè)且能快速增長；（3）在多層次資本市場形成期，強有力的股東背景或者戰(zhàn)略投資人也是挑選企業(yè)的重要考量因素。精選6家新增掛牌企業(yè)。五月份新三板新增掛牌企業(yè)總計496家。其中，建議關(guān)注的標的包括但不限于華森科技、清園股份、三木智能、新中天、盛吉信等。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行引發(fā)小微企業(yè)經(jīng)營困難；新三板市場交易制度改革慢于預(yù)期等。