分層實(shí)施首日 市場(chǎng)反應(yīng)平淡

新三板分層正式實(shí)施首日，做市指數(shù)繼續(xù)下行，收?qǐng)?bào)1145.81點(diǎn)。市場(chǎng)的活躍度較前有所回升，成交額回到8億元上方，漲幅前十名里沒看到創(chuàng)新層的股票，從預(yù)選名單中落榜的中搜網(wǎng)絡(luò)和聯(lián)訊證券大跌。市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡。這是正常的嗎？新三板市場(chǎng)未來會(huì)怎么走？我們參照一下創(chuàng)業(yè)板當(dāng)時(shí)的情況。

創(chuàng)業(yè)板初始，市場(chǎng)對(duì)其寄予的厚望有“中國(guó)版納斯達(dá)克”，對(duì)其的批評(píng)“財(cái)務(wù)水分乃至部分財(cái)務(wù)造假”，部分投資者的強(qiáng)烈看好積極參與與部分投資者的無視乃至反感“市值小、沒有交易量、不能貢獻(xiàn)凈值、騙子多”，所有這些內(nèi)容在今天的新三板市場(chǎng)上都出現(xiàn)了。

新三板目前正處在類似創(chuàng)業(yè)板初期的下行過程中，并將再持續(xù)一段時(shí)間。對(duì)于精選個(gè)股的長(zhǎng)周期資金，不構(gòu)成太大影響；對(duì)于短周期資金、以及被動(dòng)配置資金，壓力相對(duì)較大；對(duì)于2016年下半年入市資金，如果操作得當(dāng)，可能利用市場(chǎng)低迷降低投資成本。

配套政策亟待完善

新三板分層之后，將陸續(xù)增加制度供給和制度創(chuàng)新。眾多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分層后新三板掛牌公司可以避免估值體系一刀切，進(jìn)入創(chuàng)新層的優(yōu)秀企業(yè)成交將活躍，信息披露更完善，這可以吸引投資者，節(jié)約他們的調(diào)研決策成本，更便捷地找到自己看好領(lǐng)域中的標(biāo)的公司。同時(shí)，分層可以讓監(jiān)管層更有針對(duì)性地制定不同層級(jí)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

銀河證券首席策略師與新三板研究部經(jīng)理孫建波表示，分層只是解決了分類管理的問題，新三板的活躍，需要投資者的活躍，需要信息披露和相關(guān)配套制度的保障。目前關(guān)于創(chuàng)新層的投資者適當(dāng)性管理并未配套做出調(diào)整，這就意味著分層這一孤立的行動(dòng)不能激起新三板的行情，也不能本質(zhì)上緩解市場(chǎng)的流動(dòng)性。中長(zhǎng)期看，只有推動(dòng)配套政策的有力執(zhí)行，才能帶動(dòng)新三板的活躍。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然部分差異化制度有望在2017年前就會(huì)陸續(xù)推出，但新三板的制度建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期的系統(tǒng)性工程，從中長(zhǎng)期來看，分層制度落地，是后續(xù)投資者參與主體擴(kuò)圍、股份發(fā)行制度改革、投資者門檻降低、競(jìng)價(jià)交易，以及轉(zhuǎn)板等配套制度推出的基礎(chǔ)，這一系列配套政策的尺度及推進(jìn)時(shí)間表將成為市場(chǎng)新的期待點(diǎn)。

新三板融資能力不輸創(chuàng)業(yè)板

融資能力強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年新三板融資金額為1216.17億元；國(guó)金證券研報(bào)稱，2015年全年，創(chuàng)業(yè)板增發(fā)募集資金規(guī)模為1156.3億元。

定增效率高，2016年4月7日，昱卓股份（83396，OC）披露股票發(fā)行方案，4月23日昱卓股份股東大會(huì)審議通過定增方案，幾天之后便進(jìn)入發(fā)行程序，繳款時(shí)間為4月25日~26日。而創(chuàng)業(yè)板以碧水源（300070，SZ）2014年12月就公告了定增預(yù)案，隨后預(yù)案經(jīng)歷兩次修訂，直到2015年6月獲證監(jiān)會(huì)通過，2015年8月才開始發(fā)行。

創(chuàng)新層企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯

新層的企業(yè)數(shù)據(jù)是怎樣的呢？在營(yíng)收規(guī)模上，創(chuàng)新層企業(yè)營(yíng)業(yè)收入較2014年增長(zhǎng)36.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的28.88%。凈利潤(rùn)增速上，2015年創(chuàng)新層企業(yè)凈利潤(rùn)總額較2014年增長(zhǎng)52.16%，同期創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為24.76%。平均凈資產(chǎn)收益率，2015年度創(chuàng)新層企業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為23.14%，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為8.79%。市盈率方面，創(chuàng)新層企業(yè)的平均市盈率為45.8%，僅為創(chuàng)業(yè)板平均市盈率的40.33%。

6家創(chuàng)新層企業(yè)市值過百億

數(shù)據(jù)顯示，截止6月24日，在創(chuàng)新層企業(yè)里，新產(chǎn)業(yè)（830838）新產(chǎn)業(yè)市值184.64億元居首；東海證券（832970）市值163.83億元排第二；華強(qiáng)方特（834793）以158.89億元市值排前三；另外。南京證券、永安期貨、盛景網(wǎng)聯(lián)市值均超過100億元，分列第四到第六位。

新三板下半年會(huì)怎么走

創(chuàng)業(yè)板從第一次指數(shù)高點(diǎn)，用了兩年時(shí)間，來消化了部分財(cái)務(wù)水分、將市場(chǎng)的持股成本下降到一個(gè)較低的水平，此后市場(chǎng)開始走結(jié)構(gòu)性行情。這一個(gè)過程在新三板市場(chǎng)上也正在發(fā)生。

可以預(yù)期到，未來更多類型的投資者會(huì)被引入市場(chǎng)，包括但不限于公募基金產(chǎn)品、險(xiǎn)資、年金、QFII等機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期來看，這個(gè)市場(chǎng)仍將以機(jī)構(gòu)投資者為主。具體到2016年下半年，可以預(yù)期的主要還是公募基金產(chǎn)品入創(chuàng)新層的方案或試點(diǎn)。另外，產(chǎn)業(yè)資本在新三板市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)將不斷增大。

市場(chǎng)整體的投資資金規(guī)模會(huì)不斷增長(zhǎng)，但是考慮到資金需求端的數(shù)量增長(zhǎng)，平均下來每個(gè)股票對(duì)應(yīng)的投資資金不容易增加，而是會(huì)不斷強(qiáng)化市場(chǎng)分化的特點(diǎn)。具體到2016年下半年，可能不會(huì)有太明顯的資金入場(chǎng)拐點(diǎn)。

投資策略的把握

中泰證券認(rèn)為，注重企業(yè)成長(zhǎng)性的主動(dòng)管理有望成為主流投資策略，這種投資策略下，（1）未來高成長(zhǎng)預(yù)期的個(gè)股將成為首選的投資標(biāo)的；（2）一批較大體量、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金分紅具有吸引力的企業(yè)也有望成為部分投資機(jī)構(gòu)的偏好。（3）追求跨市場(chǎng)套利也是一類具有持續(xù)性的投資策略。