流動性陷阱的慣性思維推動市場加速見底

目前，流動性之殤已成為新三板市場的一致預(yù)期，雖然市場已經(jīng)逐漸進入了價值重塑新常態(tài)，但是對于深陷流動性陷阱中的存量投資者來講，如何盡快脫離流動性陷阱的慣性思維仍然占據(jù)很大的權(quán)重，這將會繼續(xù)推動市場加速見底。在這樣的市場環(huán)境中，增量資金在觀望，并不敢輕易入市，存量資金由于產(chǎn)品期限的臨近，退出的意愿在逐步增強，這直接導致了資金端在這個特殊時期的不均衡，加速著市場的見底。

動態(tài)預(yù)期差理論告訴我們市場整體尚未見底

從我們根據(jù)動態(tài)預(yù)期差理論（參見正文），投資者預(yù)期將成為聯(lián)動市場現(xiàn)狀和企業(yè)融資預(yù)期的核心，而投資者預(yù)期朝著并購市場看齊意味著在新三板投資者結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)業(yè)資本的定價權(quán)將會持續(xù)提升，代表的資本行為就是并購。因此，并購的估值中樞也將成為投資者預(yù)期的核心考量，我們后續(xù)細致整理了目前出現(xiàn)的并購行為的估值水平，大致在20倍以下，而參考當前新三板的動態(tài)估值，整體仍處于20-25倍附近，距離投資者預(yù)期底仍存在向下的空間。

跨板并購趨勢開始顯現(xiàn)，資金荒和資產(chǎn)荒的恰當匹配

今年以來，A股上市公司明顯加速了并購重組的進度，甚至市場上出現(xiàn)了資產(chǎn)荒的說法；而反觀新三板，由于流動性的枯竭，市場上也出現(xiàn)了資金荒的說法。在這個背景下，伴隨著新三板市場預(yù)期的快速下滑，帶動部分企業(yè)預(yù)期也出現(xiàn)了變化，預(yù)期估值的下移使得A股并購新三板企業(yè)成為了可能，也是資金荒和資產(chǎn)荒在這個特殊時點恰當匹配的結(jié)果。

產(chǎn)業(yè)資本在新三板的定價權(quán)提升，構(gòu)筑堅實底部

從我們以上整理的A股上市公司并購新三板企業(yè)的案例中可以看到，大多數(shù)集中在當年10-15倍（2016年預(yù)期業(yè)績），少數(shù)在當年15-20倍（2016年預(yù)期業(yè)績）。因此我們可以理解為作為產(chǎn)業(yè)資本代表的上市公司對于新三板企業(yè)的投資預(yù)期基本在這個估值區(qū)間，這也驗證著以上市公司為代表的產(chǎn)業(yè)資本認可的企業(yè)價值底部。在新三板上，產(chǎn)業(yè)資本的定價權(quán)正在快速提升，而代表的資本行為就是并購，而新三板也將在這個趨勢下，繼續(xù)向著代表定價權(quán)方向的產(chǎn)業(yè)資本端靠攏，估值中樞將趨于并購市場；而所謂的新三板底部很可能將是由產(chǎn)業(yè)資本的定價權(quán)所決定，也就是并購底。

底部是買出來的，誰買？產(chǎn)業(yè)資本，并購估值是新三板的階段性底部

從近期新三板的資本行為看，產(chǎn)業(yè)資本正在積極的介入，而部分企業(yè)預(yù)期也已經(jīng)和產(chǎn)業(yè)資本預(yù)期靠齊。在這個趨勢下，產(chǎn)業(yè)資本在新三板中的定價權(quán)將會持續(xù)提升，并且同時會影響到新三板整體的投資者預(yù)期，在投資者預(yù)期受到產(chǎn)業(yè)資本定價權(quán)的影響下，我們認為市場估值中樞將逐漸朝著代表產(chǎn)業(yè)資本定價的并購估值靠齊，而投資者預(yù)期的這個變化也將帶動市場現(xiàn)狀向著這個趨勢加速運行，屆時企業(yè)預(yù)期也將逐漸下行，而下行的底部就是代表產(chǎn)業(yè)定價的并購估值。

尋底中的投資機遇：今年準備彈藥，底部扣動扳機

本篇針對目前A股上市公司對于新三板公司的并購熱做了解讀，我們從產(chǎn)業(yè)資本定價權(quán)的角度，提出了新三板的并購底理論。落地到投資角度，我們?nèi)匀徽J為目前新三板市場風險偏好繼續(xù)低迷、產(chǎn)品到期帶來的市場加速出清將推動市場在今年繼續(xù)觸底，但是部分已經(jīng)跌破并購底并且在產(chǎn)業(yè)方向上具備并購價值的企業(yè)將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反彈的行情，但整體仍將處于觸底區(qū)間；因此我們對于投資者的建議是下半年準備彈藥，多看少動靜待市場觸底，并且密切審視預(yù)期差的變化，在市場逐漸出清后扣動扳機。

風險提示：新三板流動性風險等。