國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的云通信廠商。公司成立于2008 年，前期主要面向中小企業(yè)提供托管呼叫中心解決方案及服務(wù)，以及基于微信公眾平臺(tái)的微信建站、在線營(yíng)銷服務(wù)。2015 年公司云通信平臺(tái)正式上線，主要通過(guò)API、SDK 形式面向企業(yè)、第三方開發(fā)者提供封裝了語(yǔ)音、短信等的基礎(chǔ)通信能力。截至目前，公司云通信平臺(tái)服務(wù)企業(yè)數(shù)超過(guò)2 萬(wàn)家。公司2016H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.62 億元，同比增長(zhǎng)224.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.12 億元，同比增長(zhǎng)222.2%，收入結(jié)構(gòu)方面，云通信平臺(tái)為公司目前主要收入來(lái)源，2016H1 占公司整體營(yíng)收比重為90.3%，云呼叫中心占比為9.5%。

國(guó)內(nèi)云通信市場(chǎng)快速崛起，看好第三方廠商發(fā)展前景。云通信即為基于云端的通信服務(wù)平臺(tái)，假設(shè)云通信平臺(tái)能在國(guó)內(nèi)通信產(chǎn)業(yè)中占據(jù)1%的份額，我們測(cè)算市場(chǎng)將形成百億元產(chǎn)業(yè)規(guī)模。產(chǎn)業(yè)參與者方面，第三方平臺(tái)有望憑借技術(shù)&產(chǎn)品、資源整合等方面的突出能力實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，并成為國(guó)內(nèi)云通信市場(chǎng)的最終受益者，目前第三方廠商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明朗，按企業(yè)用戶數(shù)和營(yíng)收規(guī)模，容聯(lián)、云之訊、訊眾股份處于領(lǐng)先位置。參考云通信市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者twilio 發(fā)展歷程和成功經(jīng)驗(yàn)，我們分析技術(shù)&產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)商資源、生態(tài)合作等構(gòu)成產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素。

訊眾云通信平臺(tái)：營(yíng)收迅猛增長(zhǎng)，綜合實(shí)力突出。公司云通信平臺(tái)目前已集成語(yǔ)音通話、短信、呼叫中心、流量等多種基礎(chǔ)通信能力，并面向餐飲、汽車、電商等多個(gè)行業(yè)推出相應(yīng)的行業(yè)解決方案，2016 年上半年收入達(dá)0.56 億元，超過(guò)2015 年全年總和。在收入結(jié)構(gòu)上，則主要以語(yǔ)音類為主。運(yùn)營(yíng)商資源方面，2015 年公司獲得中國(guó)聯(lián)通投資，聯(lián)通持股比例為5%，同時(shí)公司為中國(guó)移動(dòng)最大的固網(wǎng)代理商，在北京、上海、廣東等一線地區(qū)均具有充裕的語(yǔ)音、流量、短信等資源儲(chǔ)備。下游客戶方面，BAT、小米、新浪等核心互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均已成為公司的客戶。從客戶所在行業(yè)分布來(lái)看，公司現(xiàn)有客戶群已經(jīng)覆蓋移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、快銷、影視傳媒等多個(gè)行業(yè)。

云呼叫中心：圍繞產(chǎn)品功能、應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行業(yè)務(wù)升級(jí)。隨著公司過(guò)去兩年將主要精力和資源投入到云通信業(yè)務(wù)，公司呼叫中心業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯下滑。隨著云通信業(yè)務(wù)逐步穩(wěn)定，并借助公司過(guò)去在呼叫中心領(lǐng)域的業(yè)務(wù)積累和云通信業(yè)務(wù)領(lǐng)域的客戶資源，公司開始聚焦云呼叫中心業(yè)務(wù)。目前公司對(duì)云呼叫中心產(chǎn)品的升級(jí)主要圍繞產(chǎn)品功能、應(yīng)用場(chǎng)景兩個(gè)方面展開，在產(chǎn)品功能方面，融合智能語(yǔ)音機(jī)器人，在應(yīng)用場(chǎng)景方面，向房產(chǎn)中介、旅游、電商等行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行拓展。

未來(lái)規(guī)劃：打造一站式通信服務(wù)能力。(1)云通信平臺(tái)。在數(shù)據(jù)流量、多方視頻通信等方面重點(diǎn)發(fā)力，以提升平臺(tái)基礎(chǔ)通信能力，并進(jìn)一步豐富平臺(tái)的營(yíng)收來(lái)源。(2)云呼叫中心。對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行全面升級(jí)，主要包括產(chǎn)品功能和應(yīng)用場(chǎng)景兩個(gè)方面，將客戶群拓展至O2O、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等快速發(fā)展領(lǐng)域。(3)云安全通信。在提供云通信平臺(tái)和呼叫中心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，借助積累的龐大客戶資源，大力發(fā)展安全加密等增值通信服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營(yíng)商政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值分析。公司為領(lǐng)先的云通信平臺(tái)商，長(zhǎng)期將充分受益于國(guó)內(nèi)云通信市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2016/17/18 歸屬凈利潤(rùn)分別為0.34/0.57/0.94 億元，CAGR 為65.9%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.97/1.62/2.67 元。A股相關(guān)概念企業(yè)估值對(duì)應(yīng)2015/16/17 年平均PE 為117/48/35X，云通信市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者美國(guó)Twilio 估值對(duì)應(yīng)2014/2015 年的P/S 為53/28X，公司為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，最近一輪面向做市商定增估值4.8 億元，暫不給予定價(jià)。