聯(lián)興科技（430680）

公司是國內(nèi)炭素行業(yè)煅燒石油焦龍頭。聯(lián)興科技成立于2007年，主營產(chǎn)品是煅燒石油焦、預焙陽極和工業(yè)蒸汽等。公司目前年產(chǎn)煅燒石油焦60萬噸以及蒸汽90萬噸，煅燒石油焦產(chǎn)能規(guī)模居行業(yè)第一。公司70%以上的煅燒石油焦產(chǎn)品供應給中鋁國際、必和必拓鋁業(yè)等世界五百強鋁業(yè)公司。近年來公司不斷研發(fā)新產(chǎn)品開拓新市場，營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長。2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.0億元，同比增長30.9%，實現(xiàn)凈利潤1515萬元，同比增長33.1%。

下游產(chǎn)能恢復帶來需求增長，新商態(tài)持續(xù)鞏固龍頭優(yōu)勢。隨著原油加工量的上升，上游石油焦的供應量充足；而下游景氣度逐漸回升的電解鋁行業(yè)將帶來預備陽極需求的增長，利好煅燒石油焦行業(yè)。在技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)的基礎上，公司也在探索新的商業(yè)模式，運用互聯(lián)網(wǎng)思維從產(chǎn)業(yè)鏈源頭對傳統(tǒng)炭素行業(yè)進行改造，打造了串聯(lián)炭素行業(yè)上下游企業(yè)的行業(yè)性電子商務平臺——中國石油焦商務網(wǎng)，并配套建設了占地2000畝的線下原材料自動化混配、倉儲基地。該平臺可幫助公司開展去料加工式“制造業(yè)服務化”，實現(xiàn)行業(yè)整合。

雙向發(fā)展，促進公司業(yè)績快速增長。（1）公司于2015年推出的新產(chǎn)品“特高壓直流輸電接地極用煅燒石油焦炭”，獲得國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的認可，成為這兩家客戶的核心供應商，2016年公司新簽的訂單總額已經(jīng)達到3000萬元；（2）公司收購了青海和興炭素，生產(chǎn)預焙陽極，配套西部水電的電解鋁項目，完成了向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴展的重要一步。

攻克技術(shù)難題，實現(xiàn)余熱資源綜合利用。公司于2011年開發(fā)了罐式煅燒爐高溫煅后焦余熱利用技術(shù)，并成功實現(xiàn)了三方面的余熱綜合利用。（1）余熱蒸汽銷售，主要銷售給公司所在地附近的其他企業(yè)，銷售毛利率高達88%；（2）海水淡化，公司利用低溫煙氣余熱驅(qū)動的低溫多效蒸汽法進行海水淡化，成本僅為反滲透法的1/3;（3）余熱發(fā)電，公司利用余熱建設了1.5兆瓦的發(fā)電項目，自發(fā)自用的情況下預計每年能節(jié)省電力成本600余萬元。

整體實力+專項技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)輸出。公司憑借煅燒石油焦整體實力，以及在余熱資源綜合利用等專項技術(shù)優(yōu)勢，打敗了日本的三菱重工等競爭對手，，中標了Pertamina公司的30萬噸煅燒石油焦項目。待項目建成后公司將以“技術(shù)使用費+股權(quán)分紅”的方式實現(xiàn)盈利。

盈利預測與估值。公司是煅燒石油焦行業(yè)的龍頭企業(yè)，致力于商業(yè)模式和技術(shù)創(chuàng)新，并成功實現(xiàn)海外拓展。據(jù)此我們預計2016-2018年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入9.02/9.68/10.86億元，歸屬母公司所有者的凈利潤為5792/7272/8964萬元，對應現(xiàn)有1.1億的總股本的EPS為0.52/0.66/0.81元，未來三年的復合增長率為24.4%。。我們選取了同行業(yè)的公司作為估值比較，結(jié)合市場的整體水平和市場間的估值折價，給予公司對應16年的業(yè)績12-15倍的PE，對應的目標價是6.24—7.80元。

風險提示：（1）煅燒石油焦需求端出現(xiàn)大幅下滑；（2）印尼項目進展不順。