海泰新能(835985)

公司是國內(nèi)主流光伏組件供應(yīng)商之一。公司專業(yè)生產(chǎn)多晶硅錠、多晶硅片、太陽能電池組件、太陽能發(fā)電系統(tǒng)等光伏產(chǎn)品，現(xiàn)有多晶硅錠產(chǎn)能1500噸/年，多晶硅片產(chǎn)能5600萬片/年，光伏組件產(chǎn)能1.2GW/年，主要客戶包括陽光能源、日本西控、日本BELL、日本丸紅、海鷗商社、比亞迪集團、陜西特變、葛洲壩集團、順風(fēng)光電、寧晉松宮等國內(nèi)外知名光伏企業(yè)。另外，公司也積極布局分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域，切入下游市場。

2016年上半年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤均大幅增長。2013~2015年公司營業(yè)收入分別為3.52億元、7.27億元和10.39億元，年均復(fù)合增速71.7%;歸屬母公司凈利潤分別為-3894萬元、101萬元和5342萬元。2016年公司繼續(xù)開拓市場、挖掘新客戶，上半年新增客戶中國葛洲壩集團電力有限責(zé)任公司等，收入增幅明顯，共實現(xiàn)營業(yè)收入8.61億元，同比增長67.8%;歸屬母公司凈利潤3798萬元，同比增長67.4%。2016年上半年公司光伏組件的毛利率為9.62%，低于同行業(yè)上市公司，這一方面是由于公司的體量偏小，還不具備規(guī)模優(yōu)勢;另一方面是因為公司的光伏組件收入由自主品牌銷售和委托加工兩種方式，委托加工的毛利率水平較低，所以導(dǎo)致公司綜合毛利率處于行業(yè)下游。

“十三五”期間，光伏行業(yè)繼續(xù)保持較快成長。根據(jù)國家能源局推出的《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年光伏發(fā)電電價水平在2015年的基礎(chǔ)上下降50%以上，在用電側(cè)實現(xiàn)平價上網(wǎng)的目標(biāo)。由此可以判斷，“十三五”期間光伏產(chǎn)業(yè)繼續(xù)繁榮?！笆濉逼陂g，太陽能發(fā)電裝機目標(biāo)要達到1.1億千瓦以上，其中光伏發(fā)電裝機達到1.05億千瓦以上，按此目標(biāo)，盡管“十三五”期間光伏裝機的增速將會有所放緩，但增長趨勢不變，未來光伏市場持續(xù)景氣。另外，海外市場光伏裝機的逐漸放量，也將有益于國內(nèi)光伏組件供應(yīng)商產(chǎn)品出口。

分布式是光伏行業(yè)未來發(fā)展的重要方向。隨著屋頂電站建設(shè)和使用成本的大幅下降，屋頂成為光伏產(chǎn)業(yè)界爭相進入的市場“藍海”，國家多項政策扶持，促使分布式光伏項目在2017年有望迎來發(fā)展大機遇。根據(jù)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，“十三五”期間，分布式光伏裝機量要達到6000萬千瓦以上。而據(jù)國家發(fā)展改革委能源研究所數(shù)據(jù)，2016年1~10月，分布式光伏裝機規(guī)模累計936萬千瓦。據(jù)此推算，分布式光伏在十三五期間的復(fù)合增長率將超過50%，其市場增長空間巨大。

公司的競爭優(yōu)勢：1)公司定位光伏產(chǎn)業(yè)鏈，以光伏組件產(chǎn)品的銷售和加工為主，具備部分原材料多晶硅片、多晶硅錠的生產(chǎn)能力，并積極布局分布式光伏電站系統(tǒng)建設(shè)，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸;2)公司引進國際先進設(shè)備，保證產(chǎn)品品質(zhì)，相關(guān)產(chǎn)品已獲得德國TUV、VDE、澳大利亞CEC、金太陽、CQC認(rèn)證等國際化認(rèn)證，多晶硅組件通過領(lǐng)跑者相關(guān)認(rèn)證其轉(zhuǎn)換效率可以達到18.5%，屬于行業(yè)內(nèi)較高的技術(shù)水平;3)依托夏普技術(shù)支持，不斷推陳出新，優(yōu)化產(chǎn)品性能，儲備技術(shù);4)公司憑借良好的口碑信譽，進入國內(nèi)外大客戶供應(yīng)體系，是葛洲壩集團、愛康科技、陜西特變等國內(nèi)主流光伏客戶的供應(yīng)商，公司產(chǎn)品還出口日本、臺灣、韓國、泰國等，開發(fā)了日本西控、BELL等世界級客戶;5)公司位于京津冀城市群的唐山市玉田縣，利用區(qū)域優(yōu)勢積極布局戶用型分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)。

公司的未來成長性：1)新產(chǎn)能釋放，業(yè)績迎上升期。2016年公司新擴建產(chǎn)能600MW/年，目前總產(chǎn)能達到1.2GW/年，是原有產(chǎn)能的2倍，預(yù)計2017年新產(chǎn)能將逐步釋放，從而保證公司業(yè)績迎來上升期;2)公司緊抓分布式光伏發(fā)展的機遇，依托唐山地區(qū)的區(qū)域優(yōu)勢，積極布局戶用型分布式光伏電站系統(tǒng)，從而為公司營收打開新的增長點;3)公司2016年在越南新建子公司，其電池組件設(shè)計產(chǎn)能300MW/年，目前設(shè)備已經(jīng)調(diào)試完成，預(yù)計2017年將逐步貢獻業(yè)績。

盈利預(yù)測、估值及投資建議：根據(jù)公司在手訂單、產(chǎn)能釋放進度及光伏行業(yè)市場情況，我們預(yù)計公司2016~2018年的營業(yè)收入分別為13.18億元、18.51億元和22.03元，增速分別為26.84%、40.47%和18.99%;歸屬母公司凈利潤分別為0.48億元、0.78億元和1.10億元，增速分別為-9.44%、60.46%和41.23%，其中2016年歸母凈利潤出現(xiàn)下滑主要是由于2016年公司調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，內(nèi)銷比例大幅提升，綜合毛利率降低，匯兌損益的貢獻下降導(dǎo)致的;攤薄后每股收益分別為0.36元、0.54元和0.77元。公司當(dāng)前市場價格3.5元/股，交易方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，成交不活躍，價格波動幅度較大，暫不給予目標(biāo)價格。但考慮公司未來幾年的成長性和在行業(yè)內(nèi)的影響力，我們建議投資者積極關(guān)注公司，首次覆蓋，暫不給予評級。

風(fēng)險提示：光伏行業(yè)政策變化風(fēng)險;重大客戶集中風(fēng)險;資產(chǎn)負(fù)債率較高，短期償債能力不足的風(fēng)險;原材料價格波動風(fēng)險;匯率波動風(fēng)險;技術(shù)替代風(fēng)險;市場激烈競爭的風(fēng)險等。