佳一教育(833142)

三四線K12課外培訓(xùn)市場進(jìn)入黃金發(fā)展期，區(qū)域龍頭崛起：需求端，根據(jù)我們的預(yù)計，三四線城市K12課外培訓(xùn)市場在2020年市場規(guī)模約為2190億,未來五年CAGR約為10%，客單價、參培率成為市場壯大的兩大重要驅(qū)動力。供給端，三四線城市目前集中度很低，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)零散混亂。2017年9月1日，民辦教育促進(jìn)法修正案正式實施，政策一方面將教育資產(chǎn)的證券化通路打開，利好品牌機(jī)構(gòu)壯大;另一方面明確監(jiān)管部門，加速培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的兩級分化。我們認(rèn)為市場的自然發(fā)展、政策的推動均為區(qū)域龍頭的崛起奠定了良好的發(fā)展機(jī)遇。

優(yōu)質(zhì)半標(biāo)準(zhǔn)化內(nèi)容助力公司打開市場：佳一教育擁有獨(dú)立的教研體系，旗下有“佳一數(shù)學(xué)”全國知名品牌，以及圖書、flash課件、“佳一動態(tài)教學(xué)法”等獨(dú)有教育內(nèi)容。其內(nèi)容以輸出到全國1200個合作機(jī)構(gòu)，在三四線城市以及下設(shè)區(qū)縣擁有很好的市場接受度。我們認(rèn)為，獨(dú)有的教研體系是公司相對眾多三四線城市本土機(jī)構(gòu)的重要競爭優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)半標(biāo)準(zhǔn)化的教學(xué)內(nèi)容、模式可幫助公司實現(xiàn)快速的市場擴(kuò)張和復(fù)制。

深耕三四線市場，逐步收割利潤：公司目前有29個培訓(xùn)直營網(wǎng)點，毛利率水平、凈利潤水平、坪效、人效均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，教師出身的董事長對數(shù)學(xué)教學(xué)、培訓(xùn)行業(yè)都具有深刻的理解。公司2016年末融資8000萬，將在未來兩年設(shè)立30個直營機(jī)構(gòu)。我們認(rèn)為隨著公司新設(shè)網(wǎng)點在未來2-3年內(nèi)逐漸收割利潤，公司盈利水平有較大程度提升。

風(fēng)險提示：市場競爭過于激烈;擴(kuò)張過程中出現(xiàn)管理問題。