2017年12月22日，全國股轉公司發(fā)布了新三板分層制度、交易制度和信息披露制度的改革方案。雖然此方案與之前網(wǎng)傳的“三箭齊發(fā)”改革方案基本一致，但大家還是很激動，因為這標志著新三板改革邁出了關鍵的一步!

改革三大板塊

大家先來看一下，這次新三板改革的主要內(nèi)容：

1、交易制度方面，引入集合競價。原采取協(xié)議轉讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競價;盤中時段的交易方式為集合競價與做市轉讓兩種，供掛牌企業(yè)自主選擇?；A層采取每日收盤時段1次集合競價，創(chuàng)新層采取每小時撮合1次的集合競價，每天共5次。

與交易制度改革相配套，全國股轉公司將設立專門的市場監(jiān)察團隊，建立了獨立的監(jiān)察系統(tǒng)，針對集合競價、盤后協(xié)議轉讓交易制度的特點，有針對性地開發(fā)了相應的監(jiān)察預警指標。

2、分層制度方面，在創(chuàng)新層準入條件的差異化標準中，調(diào)減凈利潤標準，提高營業(yè)收入標準，新增競價市值標準;并要求公司最近12個月完成累計不低于1000萬元的股票發(fā)行融資，且合格投資者不少于50人;另外，創(chuàng)新層的維持條件改為以合法合規(guī)和基本財務要求為主，以提高創(chuàng)新層公司穩(wěn)定性，防止“大進大出”。

3、信息披露方面，基礎層公司繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有信息披露規(guī)則，創(chuàng)新層公司將執(zhí)行更加嚴格的信息披露要求。新規(guī)對創(chuàng)新層公司提出的額外披露要求包括：在年報、半年報的基礎上增加季報披露要求;新增“業(yè)績快報”與“業(yè)績預告”制度，保證信息披露的及時性;審計從嚴，執(zhí)行《審計準則第1504號——在審計報告中溝通關鍵審計事項》的相關規(guī)定;實現(xiàn)分行業(yè)信息披露，提高披露的針對性;必須設立董事會秘書，提高信披事務管理人員素質(zhì)，減少無知犯錯的情況。

按照時間表，新三板集合競價交易系統(tǒng)將于明年1月15日上線，明年4月30日創(chuàng)新層公司將按照更新后的分層管理辦法進行遴選，新的信息披露規(guī)則將從掛牌公司2017年年報披露開始適用。

競價交易是核心

當然，在這三大塊中，競價交易是本次改革最大的亮點。

實話實說，一個多月前新三板開始測試競價系統(tǒng)的時候，很多人都感到非常意外。因為這個步子邁得比大家想象的要大，而且對于競價交易進入新三板，也是仁者見仁，智者見智。即便在管理層內(nèi)部，也是有不同的看法。

大家都知道，新三板作為多層次資本市場的重要組成部分，在過去的5年里，從無到有，從幾百家掛牌企業(yè)發(fā)展到突破一萬家，成為世界上企業(yè)數(shù)量最多的一個資本市場。

但在迅猛發(fā)展的過程中，該市場制度設計上存在的問題也開始顯露，其中流動性差，交易不活躍，致使市場低迷，估值承壓，摘牌企業(yè)的數(shù)量呈現(xiàn)大幅增加。截至2017年11月28日，新三板歷史上總共有666家企業(yè)摘牌，其中2017年度已有573家新三板企業(yè)終止掛牌，相比之下，2016年全年新三板退市企業(yè)總共僅有56家。

毫無疑問，集合競價的引入，將增加新三板的吸引力，給當前相當清淡的市場注入一定的活力，起到鯰魚作用是沒有問題的。但是，能起多大的作用，這個我們一邊看，一邊才能得出結論。

至少，就目前的情況來看，部分新三板企業(yè)的成長性優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板、中小板公司。根據(jù)申銀萬國的統(tǒng)計，從盈利企業(yè)增速看，新三板中有30 家公司業(yè)績增速超過50%，21 家超過100%。而從市盈率來看，截止今年7月，創(chuàng)業(yè)板的市盈率是新三板做市板塊的1.89倍。換句話來講，新三板是具備跟中小板、創(chuàng)業(yè)板爭奪資金的實力。

交易人群沒改變

當然，我們也不能過度夸大這次改革對改善流動性的影響，因為交易制度的改革，并不會帶來投資者數(shù)量的改善。新三板實行較高的投資者準入門檻，自然人投資要有500萬以上的金融資產(chǎn)。所以說，這不是一般散戶可以玩的地方。

不過，話講回來，如果真要提升新三板的流動性，其實也很容易，那就是降低準入門檻，讓普通散戶也可進入，那么新三板或許可以立馬變得熱火朝天。但這樣做的意義不大，甚至可能引發(fā)金融風險和社會問題。

這方面創(chuàng)業(yè)板或有前車之鑒，2009年創(chuàng)業(yè)板推出之時，投資者準入門檻為50萬元證券資產(chǎn)及交易經(jīng)驗滿兩年，之后只要投資者滿兩年交易經(jīng)驗即可。由于創(chuàng)業(yè)板總盤子太小，全國眾多投資者蜂擁而至投機，其結果就是估值水平遠高于主板，樂視網(wǎng)等蘊積的股價泡沫難逃破滅命運，至今還在讓一些散戶為此買單。

況且企業(yè)在新三板掛牌條件比較低，可以說魚龍混雜，貿(mào)然為散戶打開新三板大門，市場流動性是激活了，但散戶可能為此承擔巨大代價，暴漲暴跌的資本游戲讓散戶傷不起。

所以，在水皮看來，新三板的改革并不是一蹴而就的，我們希望這只是一個開始。新三板在今后改善直接融資比例的方面，能夠?qū)χ袊Y本市場，做出更大的貢獻。