2017年的新三板市場(chǎng)整體表現(xiàn)平平，一度呈現(xiàn)狂飆突進(jìn)態(tài)勢(shì)的新三板擴(kuò)容大潮也在2017年戛然而止，新三板的IPO之路同樣布滿(mǎn)荊棘，不過(guò)，在展望2018年新三板市場(chǎng)的前景時(shí)，業(yè)內(nèi)人士仍不乏積極評(píng)估。

做市指數(shù)迭創(chuàng)新低

2017年新三板市場(chǎng)整體表現(xiàn)平平，其中，三板成指全年上漲2.38%，三板做市指數(shù)自二季度以來(lái)呈單邊下跌，全年跌幅達(dá)10.65%。自11月中跌破成立點(diǎn)位后，接連創(chuàng)出新低。

在市場(chǎng)交易活躍度方面，2017年新三板市場(chǎng)總成交額2271.80億元，同比增長(zhǎng)18.80%。其中，3月份成交293.90億元，創(chuàng)單月成交紀(jì)錄。3月份市場(chǎng)的火爆導(dǎo)致一季度成交基數(shù)高企；二季度市場(chǎng)尚能維持活躍，每月成交額保持在200億以上；進(jìn)入三季度，市場(chǎng)進(jìn)入平靜期，年末又出現(xiàn)一波小高潮。其中新三板全年做市成交額785.05億元，較2016年下降17.37%；協(xié)議成交額1486.75億元，較2016年增長(zhǎng)54.51%。

就具體個(gè)股而言，菁優(yōu)教育全年漲幅高達(dá)579900%，掌游天下以356303.95%的年度漲幅緊隨其后，康達(dá)股份的年度漲幅亦高達(dá)173850.27%。而在跌幅榜方面，雅威特全年下跌99.83%，優(yōu)創(chuàng)股份的全年跌幅則達(dá)到99.5%，此外，希雅圖、大乘科技、ST展唐的全年跌幅也都超過(guò)99%。需要指出的是，上述這些在2017年價(jià)格大幅波動(dòng)的新三板股票均采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易形式。

擴(kuò)容大潮戛然而止

統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年年底，新三板掛牌企業(yè)家數(shù)達(dá)11630家，其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓10287家，總股本5364.26億股，流通股本2524.61億股；做市轉(zhuǎn)讓1343家，總股本1392.47億股，流通股本902.31億股。協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)全年凈增1778家，總股本增加1062.87億股；做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)全年減少311家，總股本減少157.69億股。

值得注意的是，2017年四個(gè)季度新三板市場(chǎng)凈增掛牌企業(yè)數(shù)量分別為860家、291家、280家和36家，環(huán)比增速分別為8.46%、2.64%、2.47%和0.31%。相較2016年每個(gè)季度凈增千家、單季度雙位數(shù)的增速，新三板已由“大擴(kuò)容”進(jìn)入“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)。

與之形成鮮明對(duì)比的是，2017年新三板摘牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到709家，2016年底以前累計(jì)摘牌企業(yè)不足百家。2017年7月和12月先后兩次出現(xiàn)掛牌企業(yè)數(shù)量負(fù)增長(zhǎng)，掛牌企業(yè)增速放緩與市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻變化密切關(guān)聯(lián)。除了“轉(zhuǎn)板”，“強(qiáng)制摘牌”成為掛牌企業(yè)數(shù)量減少的主要原因。

新三板IPO難度加大

統(tǒng)計(jì)顯示，2017年共有41家新三板企業(yè)IPO審核上會(huì)，其中發(fā)審委審核通過(guò)的企業(yè)有26家，占比63%；未通過(guò)審核的有12家，占比29%。與此相對(duì)應(yīng)，2017年共496家公司IPO上會(huì)，387家企業(yè)獲發(fā)審委審核通過(guò)，全年整體市場(chǎng)IPO過(guò)會(huì)率為76.2%。2017年新三板企業(yè)過(guò)會(huì)率低于整體過(guò)會(huì)率14.2個(gè)百分點(diǎn)。

在新三板IPO上會(huì)被否問(wèn)題上，持續(xù)盈利能力、毛利率異常、關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題是導(dǎo)致新三板企業(yè)IPO失敗的重要原因。從發(fā)審委會(huì)議提出詢(xún)問(wèn)的六類(lèi)主要問(wèn)題次數(shù)占比上看，12家新三板企業(yè)的被否問(wèn)題中，持續(xù)盈利能力占比高達(dá)46.67%，較2017年全部IPO被否項(xiàng)目盈利能力問(wèn)題占比高出15.35個(gè)百分點(diǎn)。涉及合法合規(guī)的四類(lèi)問(wèn)題規(guī)范運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易以及信息披露合計(jì)占比為49.34%，較整體市場(chǎng)低了17.98個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，值得投資者欣慰的是，2017年387家首發(fā)通過(guò)的企業(yè)中，26家為新三板企業(yè)，占比6.72%。目前尚在IPO排隊(duì)的496家企業(yè)中，新三板企業(yè)有155家，占比31.25%。預(yù)計(jì)未來(lái)IPO過(guò)會(huì)企業(yè)中，新三板企業(yè)占比會(huì)上升，新三板將成為IPO申報(bào)企業(yè)的重要來(lái)源。

有望迎來(lái)改革紅利

雖然2017年的新三板市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，但對(duì)于新三板市場(chǎng)在2018年的前景，業(yè)內(nèi)人士仍給予了較為積極的評(píng)估。

光大證券新三板分析師葉倩瑜表示，掛牌企業(yè)加速逃離、小微企業(yè)融資難度加大、投資者結(jié)構(gòu)單一化促使新三板改革呼之欲出，非連續(xù)集合競(jìng)價(jià)、創(chuàng)新層改革以及三類(lèi)股東問(wèn)題獲解為市場(chǎng)注入活力。特別是三類(lèi)股東和首發(fā)超200人的問(wèn)題，雖未有統(tǒng)一的執(zhí)行細(xì)則出臺(tái)，但從個(gè)案推進(jìn)的情況來(lái)看，影響新三板企業(yè)IPO的問(wèn)題已處于逐漸明朗化的階段。另外，差異化的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管制度安排被依次提出。一旦理順了發(fā)行和交易機(jī)制的先后順序，有理由期盼更多關(guān)于新三板市場(chǎng)的改革細(xì)節(jié)也將陸續(xù)推出，展望2018年新三板市場(chǎng)的改革，發(fā)行和交易機(jī)制的改革或?qū)⒙涞?。東北證券新三板分析師付立春指出，新出爐的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》規(guī)定集合競(jìng)價(jià)將按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則，分檔位匹配成交。這無(wú)疑將極大壓縮“一分錢(qián)交易”、“釣魚(yú)黨投資”的生存空間。更重要的是，交易方式的改變將在一定程度上使得企業(yè)估值重構(gòu)。為更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，完善新三板市場(chǎng)，協(xié)調(diào)鼓勵(lì)更多投資進(jìn)入，是2018年新三板發(fā)展的關(guān)鍵因素。對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)回歸規(guī)范、持續(xù)、成長(zhǎng)的主業(yè)。對(duì)機(jī)構(gòu)而言，在做好風(fēng)控的前提下，配置性投資的布局窗口仍在，交易性投資將理性復(fù)蘇。

重點(diǎn)把握四大板塊

在2018年新三板市場(chǎng)的具體投資策略方面，葉倩瑜建議投資者重點(diǎn)把握四大板塊，首先是教育板塊，該板塊短中長(zhǎng)期邏輯清晰，看好班課培訓(xùn)、教育信息化、0~6歲在線英語(yǔ)外教、18歲+在線職業(yè)教育、游學(xué)等細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)。其次是新能源汽車(chē)板塊，該行業(yè)有萬(wàn)億成長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期來(lái)看，動(dòng)力電池高鎳三元化趨勢(shì)相對(duì)確定，固態(tài)電池和氫燃料電池也已成為產(chǎn)業(yè)焦點(diǎn)，短期來(lái)看，動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)明朗，鋁塑膜、粘結(jié)劑等具備進(jìn)口替代空間。三是物業(yè)板塊，尤其看好大型開(kāi)發(fā)商旗下的物管公司以及憑借業(yè)務(wù)特色進(jìn)行區(qū)域深耕并且具備與一線物業(yè)商進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)的公司。四是文化傳媒板塊，看好擁有全球化制作發(fā)行能力的公司以及線上+線下娛樂(lè)帶來(lái)的新機(jī)遇。

國(guó)金證券新三板分析師張帥則建議投資者在參與新三板交易時(shí)一定要挑選那些與A股上市公司存在差異化的新興行業(yè)以及小細(xì)分前景行業(yè)企業(yè)，其中又以細(xì)分龍頭為最佳。在行業(yè)布局上重點(diǎn)關(guān)注高端制造、新材料、TMT以及大消費(fèi)領(lǐng)域中的企業(yè)。另外，2017年以來(lái)新三板做市企業(yè)定增折價(jià)比例一直較高，增發(fā)折價(jià)使得相關(guān)企業(yè)具備較高安全性，因此投資者可關(guān)注其中因?yàn)槭袌?chǎng)及偶然因素導(dǎo)致折價(jià)、但公司基本面無(wú)憂或正在改善，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)的標(biāo)的。