否極泰來(lái)還是依舊低迷？

歲末年初，新舊交替之時(shí)，如果仍在投資，參與或關(guān)注新三板市場(chǎng)的人一定會(huì)有這樣的疑問(wèn)。

與此同時(shí)，2017年末，新三板市場(chǎng)等來(lái)了期待已久的政策供給，交易、分層、信披三大改革方向促成的政策端重大變化也將會(huì)直接傳導(dǎo)至市場(chǎng)層面，2018年的新三板將迎來(lái)新的階段和新的機(jī)遇。

如A股一樣，新三板市場(chǎng)眾多券商研究團(tuán)隊(duì)也會(huì)在年底密集發(fā)布來(lái)年的投資策略，截至發(fā)稿，根據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有超過(guò)10家的新三板研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布了2018年新三板年度投資策略。

記者在梳理了數(shù)十份報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，2018年的投資邏輯中，“PRE-IPO”和“產(chǎn)品到期風(fēng)險(xiǎn)”兩項(xiàng)內(nèi)容是各家券商在2018年投資策略中共同提到次數(shù)最多的關(guān)鍵詞。事實(shí)上，對(duì)于2018年的新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)關(guān)鍵詞也分別意味著機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。

IPO仍是投資主線

截至2018年1月3日，在2016年末證監(jiān)會(huì)開(kāi)啟的IPO發(fā)審常態(tài)化周期中，新三板已經(jīng)有29家企業(yè)成功IPO，臨近2017年末更是出現(xiàn)了攜帶超過(guò)百名的小股東成功IPO的新三板企業(yè)，毫無(wú)疑問(wèn)2017年新三板的投資主線就是PRE-IPO的概念。

從各家券商針對(duì)新三板2018年的策略預(yù)判來(lái)看，各家券商整齊劃一的認(rèn)為2018年，新三板PRE-IPO仍是重要的投資主線。

申萬(wàn)宏源新三板分析師劉靖在年度策略中認(rèn)為：“隨著報(bào)材料受理到上會(huì)天數(shù)的縮短，IPO的吸引力在加大。估值差距帶來(lái)巨大套利空間。”

申萬(wàn)宏源也劃定了2018年P(guān)RE-IPO合適的標(biāo)的。劉靖表示，“受IPO套利的影響，3000萬(wàn)凈利潤(rùn)以上公司的定增仍然受歡迎。我們認(rèn)為非做市標(biāo)的中，股東人數(shù)小于50人，過(guò)去兩年融資總額不超過(guò)5000萬(wàn)的公司可以考慮。另外公司處于行業(yè)新興，過(guò)去兩年收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)大于30%，毛利率大于20%且經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為正的公司可以考慮。”

不過(guò)，針對(duì)IPO投資的策略也在分化，原有的投資邏輯在新的發(fā)審趨勢(shì)和市場(chǎng)形勢(shì)下面臨巨變。

2018年1月3日，光大證券新三板分析師葉倩瑜表示：“新三板市場(chǎng)不斷強(qiáng)化的一級(jí)市場(chǎng)屬性為 PRE-IPO 投資提供了切實(shí)可行的土壤。但是，隨著 PRE-IPO 板塊估值的居高不下，僅從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行廣撒網(wǎng)的集郵策略面臨失效，而圍繞財(cái)務(wù)和法務(wù)進(jìn)行盡調(diào)的純一級(jí)投資體系逐漸成為主流。我們建議從好行業(yè)、好公司和好價(jià)格的框架下完善 PRE-IPO策略。

光大證券2018年的策略中指出，在引導(dǎo)資金“脫虛入實(shí)”的金融監(jiān)管新取向下，IPO市場(chǎng)也出現(xiàn)了較為明顯的變化。考慮到新三板海量的項(xiàng)目供給，選對(duì)行業(yè)有助于提高PRE-IPO投資的成功率。從目前的政策導(dǎo)向與新三板掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注高端裝備行業(yè)、醫(yī)藥生物以及化工材料等行業(yè)。

國(guó)信證券新三板研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，2018年P(guān)RE-IPO的核心要點(diǎn)仍為尋找優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)。

2017年12月中旬，國(guó)信證券新三板分析師王念春表示：“Pre-IPO 策略廣受認(rèn)可主要基于資本化的放大效應(yīng)，投資者享受IPO‘資本化預(yù)期+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)’的雙重投資收益，在前者不確定性存在變化的背景下，專注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)部分更為關(guān)鍵。”

警惕產(chǎn)品到期風(fēng)險(xiǎn)

從2017年下半年做市指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)品到期退出的壓力已經(jīng)成為影響二級(jí)市場(chǎng)交易的重要干擾因素。

“ 2017年下半年以來(lái)，做市股價(jià)的走勢(shì)已經(jīng)反映了部分減持的壓力。由于新增交易型資金不足，導(dǎo)致邊際賣盤決定了股價(jià)走向，股東人數(shù)越多的公司，跌幅越大?！?018年1月3日，一位萬(wàn)和證券做市商部門的人士表示。

對(duì)于這一情形，記者發(fā)現(xiàn)幾乎所有發(fā)布了2018年策略的券商新三板研究團(tuán)隊(duì)都提到了2018年新三板市場(chǎng)將會(huì)面臨產(chǎn)品到期的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)金證券在其2018年的展望中提到，目前新三板投資產(chǎn)品累計(jì)超過(guò)10000只，2015、16年是投資新三板產(chǎn)品數(shù)量激增的兩年。根據(jù)披露到期日期的產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)，2017年上半年是新三板投資產(chǎn)品第一個(gè)到期高峰，2018上半年是第二個(gè)到期高峰。

一位國(guó)金證券新三板分析師表示：“新三板投資產(chǎn)品多數(shù)為2+1和3+1模式，因此整體來(lái)看17-18年也會(huì)是產(chǎn)品到期的高峰。17年初產(chǎn)品到期對(duì)市場(chǎng)并未形成較大沖擊，是因?yàn)榇蟛糠之a(chǎn)品為N+1模式，退出有一定延期的彈性，而18年這些延期產(chǎn)品清盤對(duì)市場(chǎng)將造成較大沖擊，情況不容樂(lè)觀。”

無(wú)獨(dú)有偶，國(guó)信證券新三板研究團(tuán)隊(duì)在2018年的策略報(bào)告中也做出了預(yù)警：“數(shù)據(jù)顯示，下一次產(chǎn)品到期高峰為18年上半年，目前已披露的18年3-5月到期產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)75.93億元。須知有披露存續(xù)期的產(chǎn)品僅為 Choice不完全統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品總數(shù)的7%，實(shí)際數(shù)字將遠(yuǎn)超這一規(guī)模。產(chǎn)品密集到付仍將給市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊，預(yù)計(jì)下一輪資金底在2018年上半年形成。”

申萬(wàn)宏源更是給出了基于產(chǎn)品到期風(fēng)險(xiǎn)的投資策略。

劉靖表示：“基金清盤壓力大的情況下，從接盤者的角度考慮，會(huì)選擇部分品種抱團(tuán)取暖，建議從兩個(gè)角度選擇標(biāo)的。首先是財(cái)務(wù)指標(biāo)重點(diǎn)考慮現(xiàn)金流和規(guī)模指標(biāo)，規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流好的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。另外一種則是盈利能力好，毛利率高，成長(zhǎng)性尚可，估值低的企業(yè)?！?/p>

不過(guò)，2018年大宗交易的推出將在一定程度上緩解產(chǎn)品到期賣出后對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的影響。