在5月30日舉行的中國(guó)私募基金2016論壇上，證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，對(duì)私募領(lǐng)域的監(jiān)管“要遵循適度監(jiān)管的理念和扶優(yōu)限劣的宗旨，既不能任由行業(yè)野蠻生長(zhǎng)損害投資者利益，又不能因噎廢食阻礙甚至扼殺行業(yè)的正常發(fā)展?！斑@一表述相當(dāng)于給私募行業(yè)的管理定了調(diào)，即監(jiān)管與扶持并舉。

監(jiān)管限制

一、未掛牌私募機(jī)構(gòu)私募證券基金或難掛牌

據(jù)媒體報(bào)道，有接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)今后將不再受理私募證券基金的掛牌申請(qǐng)；正在審理過(guò)程中的私募證券基金將終止審查；已經(jīng)掛牌的私募證券基金還沒(méi)有出明確的處理方案，摘牌的可能性比較大。業(yè)內(nèi)人士表示該消息“基本屬實(shí)”，但股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方對(duì)該消息不予置評(píng)。

除此以外，還有一些私募機(jī)構(gòu)，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的資料中顯示，這些機(jī)構(gòu)既從事私募股權(quán)也從事私募創(chuàng)投還有私募證券業(yè)務(wù)，比如已經(jīng)在新三板掛牌的九鼎集團(tuán)、中科招商、硅谷天堂等。

二、已掛牌私募機(jī)構(gòu)募集資金不得用于“炒股票”

5月27日的《通知》對(duì)已掛牌新三板的私募機(jī)構(gòu)做出了“募集資金不得用于投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金”的要求。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開(kāi)表示，已掛牌的私募機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)是否符合此條件進(jìn)行自查，并經(jīng)主辦券商核查后，披露自查整改報(bào)告和主辦券商核查報(bào)告。

按照財(cái)新網(wǎng)援引接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士的說(shuō)法，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將要求這些私募機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)分類梳理，并進(jìn)行整改，不會(huì)要求證券類的基金業(yè)務(wù)一下子全部賣掉，而是要求不能新增買進(jìn)，只能慢慢等其自然到期賣出，以后凡是在新三板掛牌的私募機(jī)構(gòu)只能從事私募股權(quán)和私募創(chuàng)投兩類業(yè)務(wù)。

扶持

增加市場(chǎng)流動(dòng)性 私募做市試點(diǎn)或引入增量資金

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍日前表示，近期，證監(jiān)會(huì)擬開(kāi)展私募基金管理機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)?！霸试S私募基金管理機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)，對(duì)豐富新三板市場(chǎng)做市機(jī)構(gòu)類型、促進(jìn)新三板市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及支持私募機(jī)構(gòu)發(fā)展、提高服務(wù)中小微企業(yè)能力等具有積極意義?！睆垥攒娬f(shuō)。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司將具體辦理私募基金管理機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)的備案管理工作，從資本實(shí)力、專業(yè)人員、業(yè)務(wù)方案、信息系統(tǒng)和誠(chéng)信記錄等方面，明確資質(zhì)條件，按照穩(wěn)起步原則，擇優(yōu)選取機(jī)構(gòu)試點(diǎn)。

一、私募做市利于新三板價(jià)格發(fā)現(xiàn)

私募機(jī)構(gòu)被允許參與做市業(yè)務(wù)。目前做市商數(shù)量與掛牌企業(yè)數(shù)量相比太低，85家做市商與7423家掛牌公司極不匹配，開(kāi)放私募成為做市商將減輕券商做市壓力，降低掛牌公司做市難度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，并將加大做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)，有利于市場(chǎng)回歸價(jià)格中樞，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

華金證券分析師王剛認(rèn)為，私募參與做市，對(duì)于新三板價(jià)格發(fā)現(xiàn)意義重大。允許私募基金管理機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)，對(duì)豐富新三板市場(chǎng)做市機(jī)構(gòu)類型具有極為重要的意義。做市機(jī)構(gòu)類型的增加，豐富了現(xiàn)有做市商市場(chǎng)的交易策略，同時(shí)各類機(jī)構(gòu)取得庫(kù)存股的方式存在差異，對(duì)于買賣報(bào)價(jià)的承受區(qū)間存在多樣化，市場(chǎng)多元化促進(jìn)了新三板市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募做市短期內(nèi)對(duì)于新三板流動(dòng)性的貢獻(xiàn)在于低價(jià)股。由于部分私募在新三板公司相對(duì)早期的階段介入，部分股權(quán)價(jià)格較低，這部分私募如果參與做市的話可以以較低的價(jià)格進(jìn)行報(bào)價(jià)，價(jià)格足夠有吸引力的話會(huì)促成一定的交易，進(jìn)而帶動(dòng)交易量的提升。華金證券認(rèn)為這種情況在低成長(zhǎng)個(gè)股出現(xiàn)的可能性比較大的，因?yàn)檫@部分個(gè)股成長(zhǎng)性較低，短期內(nèi)無(wú)法清理，其成長(zhǎng)性可能無(wú)法支撐資金成本，所以這部分拋出的動(dòng)力比較強(qiáng)，而這部分低價(jià)股的拋出對(duì)于現(xiàn)有做市商體系沖擊相對(duì)較大。

二、打破券商做市壟斷、提升整個(gè)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年5 月27 日，新三板共有7394 家掛牌企業(yè)，1528 家做市企業(yè)，對(duì)應(yīng)有85 家做市商，每家做市商平均為18 家企業(yè)提供做市服務(wù)，而美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)平均每只掛牌股票有20 家做市商，相比之下，國(guó)內(nèi)新三板做市商供給相對(duì)偏少。

而允許私募管理機(jī)構(gòu)參與新三板的做市業(yè)務(wù)，直接作用是提高新三板的做市商數(shù)量，更多的滿足掛牌企業(yè)的需求，提升整個(gè)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性；另一方面，打破券商在做市商的壟斷地位，可增加做市商之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有利于促進(jìn)市場(chǎng)的效率和公平，尤其在定價(jià)上將更為公允，減少關(guān)聯(lián)性交易的可能性。

掛牌

私募掛牌標(biāo)準(zhǔn)提高 正本清源

通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獲悉，新三板共有資本市場(chǎng)服務(wù)類掛牌企業(yè)41家，剔除券商、期貨等其他金融類企業(yè)，私募機(jī)構(gòu)有約20家。2015年新三板全年定向增發(fā)融資1200多億，其中掛牌私募機(jī)構(gòu)占比約1/3，吸金能力令人咋舌。私募機(jī)構(gòu)無(wú)論是其吸金效應(yīng)還是募集資金投向均飽受詬病，有些私募機(jī)構(gòu)把融到的錢用去收購(gòu)主板殼資源、舉牌主板上市公司、擴(kuò)大資管版圖、搭建全牌照金控平臺(tái)。

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的通知，新增的8個(gè)條件如下：

這些限制條件體現(xiàn)了很強(qiáng)的針對(duì)性，包括管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來(lái)源你的80%以上”，“私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)5 年以上”，“募集資金不得投向滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司”等，都針對(duì)了前期私募在新三板資本運(yùn)作中出現(xiàn)的一些問(wèn)題。比如九鼎集團(tuán)（430719.OC）、中科招商（832168.OC）等機(jī)構(gòu)嘗試LP份額轉(zhuǎn)股、募資投資主板市場(chǎng)等操作，今后將受到嚴(yán)格限制。已掛牌私募機(jī)構(gòu)也不能“豁免“，以滿足這八項(xiàng)準(zhǔn)入條件的基礎(chǔ)上，還提出了四項(xiàng)整改要求，整改的時(shí)間為期1 年，如果1 年后不符合要求，將面臨摘牌。

中國(guó)銀河證券新三板項(xiàng)目負(fù)責(zé)人譚振湘表示，此次新增的8個(gè)方面的掛牌條件，意在引導(dǎo)私募機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，其中有一條提到“募集資金不存在投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形”。譚振湘認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)在二級(jí)市場(chǎng)炒作的私募掛牌是不支持的，只支持VC/PE類的私募機(jī)構(gòu)。

私募動(dòng)向

私募基金扎堆 “圍獵”新三板

“未來(lái)已經(jīng)發(fā)生，只是尚未流行，現(xiàn)在正是股權(quán)投資的春天?！痹诓痪们芭e辦的一場(chǎng)面向高凈值客戶的投資沙龍上，某知名第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人稱，如何在不確定性中尋找相對(duì)的確定性，即投資“正在發(fā)生，但尚未流行的未來(lái)”。

不少市場(chǎng)人士稱，新三板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)3年多的培育后，逐漸出現(xiàn)了一批值得長(zhǎng)期持有、在未來(lái)幾年內(nèi)會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)的企業(yè)。隨著分層制度推出，在流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)會(huì)得到很大改善，投資機(jī)構(gòu)的投資機(jī)會(huì)更大，盈利機(jī)會(huì)增多，掛牌企業(yè)將按質(zhì)論價(jià)，好的企業(yè)異軍突起，差的企業(yè)壓力更大、動(dòng)力更大，將會(huì)被逼出發(fā)展?jié)摿?，極有可能成長(zhǎng)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)。無(wú)論是專注于二級(jí)市場(chǎng)的私募證券基金，還是專長(zhǎng)于一級(jí)市場(chǎng)的私募股權(quán)基金，都將新三板市場(chǎng)作為其未來(lái)“圍獵”和布局的方向。

今年一季度以來(lái)，王亞偉連續(xù)備案了5只新三板產(chǎn)品。相比他之前的節(jié)奏來(lái)說(shuō)，可快多了，可以說(shuō)，股災(zāi)以后，王亞偉就在加速布局新三板。今年3月，協(xié)會(huì)剛上班不久，王亞偉就去備案了中鐵寶盈祥云1號(hào)特定資產(chǎn)管理計(jì)劃、瑞元千合御風(fēng)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；4月份則急著備案了瑞元千合清風(fēng)2號(hào)，5月份又火急火燎地備案了中鐵寶盈祥云5號(hào)、祥云6號(hào)幾只產(chǎn)品。

私募的未來(lái)

前段時(shí)間，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司上有份文件提到，私募基金參與新三板市場(chǎng)的深度在不斷提高；尤其是在今年一季度，呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)、加緊買入的趨勢(shì)。該文顯示，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募機(jī)構(gòu)中，持有新三板掛牌股票的證券賬戶從2015年底的1774戶增加到2016年一季度末的3909戶，增幅120%；持股市值從600億元增加到1474億元，增幅146%，占全市場(chǎng)市值的比例從2.44%增加到5.1%。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2016 年5 月28 日，設(shè)立新三板相關(guān)產(chǎn)品中，私募和信托類基金理財(cái)產(chǎn)品占比達(dá)到88%，由私募類機(jī)構(gòu)管理的基金理財(cái)產(chǎn)品2777 個(gè)；而choice 的數(shù)據(jù)則顯示，參與投資三板方向的PE/VC 類機(jī)構(gòu)合計(jì)達(dá)到600 家以上，包括天星資本、上海綠地股權(quán)投資、上海投金控、中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）等深諳股權(quán)投資運(yùn)作的大鱷。

廣證恒生新三板研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)私募機(jī)構(gòu)這條“生猛鯰魚(yú)”將會(huì)經(jīng)歷從野蠻生長(zhǎng)的階段進(jìn)入“躍龍門”的階段，私募巨頭將崛起，強(qiáng)者恒強(qiáng);更多的“一行三會(huì)”監(jiān)管企業(yè)進(jìn)入新三板，并在差異化的信息披露安排下實(shí)現(xiàn)發(fā)展。